青岛啤酒公布2012年三季报。

　　销售收入增速高于产销量增速近1个百分点。2012年前三季度,公司实现营业收入217.95亿元(yoy+13.68%),归属净利润16.79亿元(yoy+0.34%),每股收益1.25元。其中3q12实现营业收入83.9亿元(yoy+17.78%),归属净利润6.74亿元(yoy-1.30%),每股收益0.50元。 盈利水平季度环比回升,验证前期报告判断。2012前三季度毛利率为41.11%(yoy-1.97pct),净利率7.70%(yoy-1.02pct),3q12毛利率42.11% (yoy-0.71pct),净利率8.03%(yoy-1.55pct)。 副品牌继续维持高速成长。2012年前三季度公司共实现啤酒销售682万千升,同比增长12.8%,高于行业增速3.3%。其中主品牌青岛啤酒实现销售360万千升,同比增长10.2%;崂山啤酒、银麦啤酒等第二品牌保持了较快的增长势头,销量322万千升,同比增速15.8%。主品牌占总体产销比例为53%。

　　继11全年产销量增速12.6%后,12年有望继续上量,十二五产销量目标有望加速在2014年实现。公司在2010年底规划十二五目标为产销量1000万千升,2011年将1000万千升产销量目标提升至2014年完成。2011年扩建及新建项目有望陆续体现,对外收购、兼并有利于快速上量。虽然2012年经历了董事长的变动,我们判断青岛啤酒仍然维持了竞争战略战术一致性,有望实现平稳高效过渡,表现出积极成长。 2012年以来海关进口大麦价格利好盈利能力有望持续至年底,但需关注明年可能的成本压力。同时,我们跟踪发现澳洲天气原因导致谷物出现较大幅度减产,加啤麦价格近一月上涨8%,反应到13年,成本可能无法保持下行趋势。

　　公司前期公告和三得利(中国)的重组整合协议框架,若在12年内完成,按照11年口径将增益净利润1.67亿元(11eps增加0.12元)。鉴于尚未完成,我们暂时给予12/13年eps 1.35/1.60元,对应2012/2013年pe为24/20倍,“谨慎推荐”评级(长期价值优势。