1、川酒六朵金花之一,陈年基酒储量全国*大。公司地处世界*佳酿酒核心地带,拥有“沱牌”、“舍得”两块“中国驰名商标”,是川酒“六朵金花”之一,并在第五届白酒评比中荣获十七大名酒称号。公司现有基酒制造能力10万吨,各种型号陶坛近20万个总储酒能力近30万吨。截至2012年中报,公司半成品存货账面余额为13.17亿元,公司储存期超过10-15年的陈年老酒约为6万吨,大致占全国老酒储量的一半,如果加上3年以上的基酒,公司基酒储量约为15万吨左右,巨大的基酒储量为公司发力中高端市场提供了有力保障。

　　2、推进营销战略转型,集团改制命运多舛。针对以往过于保守的营销模式,公司进行了深入的营销战略转型,推行深度分销模式,大力整合了经销商资源。面对以往品牌过多、过散的问题,公司则加强了现有品牌梳理,加大了广告投入,通过实施舍得、沱牌双品牌战略,目前公司已经确立了酱香天子呼、吞之乎两大品牌线,浓香舍得、沱牌曲酒、陶醉三大品牌线的格局,从而使公司产品结构调整进入到一个全新的阶段。沱牌集团是县属国有企业,行政级别较低,体制上和管理上的问题一直是制约公司发展的瓶颈,2003年以来集团尝试过几次改制、重组,但都不了了之,尽管2010年11月射洪县政府再将改制提上日程但至今并无下文,特别是上市公司业绩在2010年和2011年连续大幅增长之后,推动集团改制的动力已经明显降低,预计沱牌集团改制与否以及是否改制成功还存在很大变数。

　　3、白酒产能过剩隐现,竞争将更趋激烈。出于扩张的惯性和白酒行业将继续扩容、提价的逻辑推理,主要白酒企业依旧制定了雄心勃勃的十二五发展规划,但是两极分化,人口红利消失,经济潜在增长率下降以及财政收入/gdp提升空间有限却导致我国白酒行业的市场容量增加空间有限。甚至随着消费习惯的改变,不排除白酒行业容量出现萎缩的可能性。在这种情况下,主要白酒企业继续大规模扩张可能导致白酒行业在“十二五”期间出现结构性产能过剩。而且当需求放缓之时就是白酒行业拐点来临之时,同时也是行业结构性过剩爆发之时,未来企业分化和行业并购将更为突出,白酒特别是中档和中高档白酒的竞争将更加激烈。

　　4、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计沱牌舍得2012-2014年的eps分别为1.08元、1.37元、1.77元,对应的pe分别为20x、16x、12x,公司估值略高于行业平均水平。考虑到公司大力推进营销模式改革,快速区域化扩张和丰富的优质老酒库存,所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　5、主要风险提示:1、三公消费大幅下降;2、食品安全问题;3、集团改制遇阻。