军队情节少一点商务情节多一点整风禁酒令对高端白酒产生直接的影响,12年q4以来终端动销情况受到压抑,传统旺季备货显清淡,库存存在压力。但相较于竞争对手而言,五粮液的军队情节恰恰少了一些,没有竞争对手那么强烈的军政符号意义。五粮液定位以商务消费为主,商务宴请、私营业主、高收入人群是其主要消费者。

　　类奢侈品属性不容无视除饮用作用外,白酒本身还具有药用及典藏价值。陈酿炒价不断增高,增值性突出。高端白酒具有与奢侈品共通的稀缺性、历史性、文化性、地域性、炫耀性、时代性几大特征。五粮液品牌拉力强大,浓香型的口感认同度高,中国富裕阶层调查报告显示,五粮液在京、沪、广三地的品牌认可度超过半数。由于酿造工艺的难以复制性,奠定其稀缺性特征,高端酒处于紧缺状态,毛利率水平高。公司内在的良性发展动力具有抗政策打压的能力。

　　具有提价动力五粮液提价依然存在超预期的可能,公司致力于整顿市场价格秩序,保持高端白酒市场地位,2013年1月公司提高超高端产品1618的出厂价30%至900元每瓶,提价幅度达到30.6%,同时计划2013年2月提高52度五粮液10%的出厂价,有利于经销商提振利润空间。虽然受到一定政策性抑制,传统消费旺季价格攀升的预期依然存在,延后提价的可能性加大。2012年公司连续提价直接贡献了业绩的高增长,公司业绩预告显示公司预计2012年将实现归属于母公司股东净利润95-98亿元,同比增长54.28%-59.16%,实现每股收益约在2.50-2.58元。

　　腰部发力释放空间政商需求的迅速转移,给一线品牌的腰部产品带来高成长性。五粮液腰部发力的战略,目前的中档产品主要是五粮醇、五粮春和六和液。公司改善营销模式配合腰部发力,凭借强大的品牌拉力和渠道优势,腰部产品增速已超过二线白酒整体增速,一线品牌腰部产品价格坚挺,具有强支撑。伴随渠道下沉,主动贴近市场腰部产品放量可期。

　　具省政府战略倾斜优势四川省政府要求五粮液集团到2020年收入达到1000亿,即每年递增30亿收入。公司增长确定性强,将通过高端放量,腰部发力及战略扩张完成世界性白酒企业的目标。

　　通过收购实施战略扩张预期强烈白酒行业整合加紧,随着市场集中度的攀升,强势龙头公司将通过兼并收购获取得更大的市场份额,获得超额利润,实现强者恒强。

　　估值便宜目前公司估值水平为10×,低于国际同类可比公司15×的水平,估值水平已充分反映了悲观预期。

　　风险提示终端价格持续回落。