近期，伴随着塑化剂风波再起、反腐力度进一步加大等消息，白酒板块出现了较大幅度调整。中国证券报记者专访了国信证券食品饮料分析师黄茂，他认为白酒板块估值目前已处于历史底部，短期继续深度调整的空间不大。不过，白酒行业的景气在未来将逐渐回落，行业增速也将逐步放缓。

　　白酒估值处历史底部

　　中国证券报：*近一周，白酒板块出现了较大幅度下调，主要原因是什么？

　　黄茂：近期虽然再度出现了塑化剂风波，但中央加大反腐力度以及对“三公”消费的限制，才是白酒板块近期大幅调整的主要原因。调研显示，*近一段时间大量政商务宴请被取消或降低档次。深圳、重庆、安徽等地的部分白酒经销商表示，他们的销售受到较大影响，且从短期来看，反腐高压还会持续，这对白酒行业的销售以及投资者的心理均产生了较明显的影响，导致白酒股股价出现明显调整。

　　此外，从一些已经发布了2012年业绩预告的白酒企业来看，其增长也低于市场预期。在日前进行的贵州“两会”分组讨论会上，贵州省人大代表、贵州茅台(600519,股吧)集团董事长袁仁国表示，根据市场情况，2013年茅台(600519,股吧)力争实现销售额增长18%，达到416亿元，这一增长速度比市场之前的预期明显要低。我们认为，贵州茅台调整增长预期，是应对新形势的主动调整，有利于公司的长期持续成长。但作为行业龙头，茅台主动下调增长预期，必然会引导白酒行业全面重新审视2013年的发展计划。

　　中国证券报：白酒板块是否还将进一步大幅调整？

　　黄茂：目前白酒板块的市盈率已经偏低，反映了市场很悲观的预期。即使考虑白酒的政治风险折价，也已经有明显的低估。

　　就行业本身来看，经过本轮调整，白酒的静态市盈率（ttm）和相对大盘（沪深300）的估值溢价率仅1.5倍，处于历史底部，也远低于国际水平。由于一月份食品饮料行业继续跑输大盘，以及机构的整体减持，我们估计目前食品饮料占基金股票的比例已从12%的高位降至8%左右。从估值和机构博弈上来看，目前食品饮料都是历史底部。

　　从全球市场来看，国际食品饮料巨头目前2012年的动态市盈率在20倍。其中烈性酒全球巨头diageo2012年的动态市盈率为32倍，预计年增长率为13%，保乐力加2012年动态市盈率为25倍，预计年增长率也约为13%。而我国一线白酒的2013年动态市盈率仅10至14倍，从目前来看2013年维持20%以上增长的概率较大。整体来看，不论是长期行业空间还是短期增速，我国白酒行业都明显优于国际巨头。

　　如果短期内没有更严厉的限制“三公消费”政策，白酒板块进一步下跌的幅度有限，并可能出现小幅度反弹。不过，该板块出现上涨也仍有待于政策变化。

　　未来增速料放缓

　　中国证券报：如果从中长期来看，白酒企业还能延续过去几年的高增长吗？

　　黄茂：2013年白酒企业的增速虽然会确定大幅回落，但一线品牌通过压缩渠道利润，仍然可以抵消高端产品销量的下滑，获得正增长。如果2013年经济景气回升，将对白酒消费带来正面支撑。

　　不过，从中长期大的方向来看，白酒行业景气度未来几年将进入回落过程，整个行业进入较低增长的概率较大，超额收益会收窄。因为未来我国经济发展增速也在下降，而目前白酒人均消费量已经较大，白酒行业发展减速属正常现象，反腐力度加大只是催化剂。

　　中国证券报：在白酒板块中，看好哪些公司？

　　黄茂：在目前的形势下，白酒行业必然面临向商务消费和中档酒转型的压力。未来白酒行业增长出现减速，将进入行业整合期。优秀的大企业具有品牌优势，整合能力强。因此，一线品牌的白酒企业具有持续增长能力，目前估值已经充分反映下滑预期。而作为地方强势品牌的三四线白酒企业，它们在区域消费市场拥有强势地位，相对竞品优势明显，并且产品以中低端为主，民间消费占比高，受反腐影响较小。二线品牌的白酒受两端挤压较大。