华润创业(00291 hk): 以人民币53.8亿元代价收购金威啤酒(00124 hk)资产。

　　事件描述：华润啤酒(crb)作为华润创业占51%股权的附属子公司(其余49%被sabmiller(sab ln)所控)，与金威啤酒集团有限公司(00124 hk)订立协议，以人民币53.8亿元为代价收购其旗下的啤酒业务。金威啤酒的啤酒业务包括7座酿酒厂，其中4座位于广东省内，剩余三座位于四川、陕西以及天津。金威啤酒目前约占国内啤酒市场份额的2%，现年产能约为145万千升。2011年，金威啤酒全年的啤酒销售为93万千升。

　　观点评论：本次收购并不意外。自金威啤酒在与青岛啤酒（600600）(00168 hk)以及华润啤酒本身的竞争中开始失去市场份额后，早在12年1月公司便有意将啤酒业务资产出售，从那时起华润啤酒便与燕京啤酒（000729）(000729 ch)、青岛啤酒及百威英博(bud us)一道，表示除了对金威啤酒业务资产的兴趣。12年4月，北京燕京啤酒一度非常接近以约人民币50亿元的代价收购金威啤酒，但*终未有达成协议，随后金威继续积极寻找潜在买家。此次华润啤酒成功收购，收购价格相比起金威啤酒人民币45.1亿元的市值，具有约19.3%的溢价。值得注意的是，金威出售的资产中，并不包括一块在深圳市区内大小为87,075平方米的土地。金威啤酒目前处于亏损状态，根据其在1月30日发出的盈利预警，公司自12年上半年录得了港币1.016亿元的损失后，12年下半年损失继续扩大。我们认为，此次收购的代价并不低廉。不过，华润啤酒仍处于一个需要快速扩张的时期，收购会令公司获得一个具有一定规模的持续业务、其所附带的品牌以及覆盖范围较广的分销网络。公司同时表示将会以内部资源支付收购费用，华润创业12年底先进水平预计将达港币264亿元的水平，我们认为此次收购并不会为公司带来沉重的财政压力。*后，华润啤酒目前超过60%的目前的酿酒厂是通过收购而来，我们也不过于担心公司对收购资产的整合能力。

　　投资建议：公司目前股价为港币26.90 元，相当于26.8 倍13 财年预测市盈。或1.5倍13 财年预测市净。收购金威啤酒资产后，公司年产能将会增加8.6%或1555 万千升，此外华润啤酒在国内的市场份额将上升2 个百分点至24%。根据历史经验，收购的酿酒厂需要3 至5 年的整合过程方可盈利。公司的啤酒业务在过去数年内扩张迅速，有时是以牺牲利润作为代价。我们相信，华润啤酒的产能仍以一个相对快速的步伐继续扩张。我们并没有看到此次对金威啤酒的收购在短中期内，对公司利润明显提升的机会，但从市场格局以及公司战略上讲，此次收购可以使得公司扩大其在中国的市场领先地位以及增强在关键省份的销售网络，而长远来看，这将是一个很好很重要的提高公司利润的前提。目前的评级为“增持”，目标价港币30.24 元，对应30 倍13财年预测市盈，或1.7 倍13 财年预测市净。我们将会对公司进行更新，目前的投资评级料会维持。

　　来源：(同花顺整理)