事件

　　公司发布公告：近期召开董事会审议通过了2013 年的生产经营和投资项目计划，并开始对2012 年利润分配征求股东意见。

　　简评

　　1、2013 年信心坚定，抓住机遇，实现弯道超车

　　整个白酒行业当前处在调整期，来自经济下行和政策压制， 当集团完成百亿目标后，公司审时度势，制定了超越行业平均水平的规划，以期望实现弯道超车。高端酒承压较重，但处在大众价位上的汾酒影响较小，公司主打的老白汾系列主要针对自饮消费，受政务、军队限制较小。我们预计2013 年公司收入和利润增速仍将保持较快增长，收入超30%，预计在85 亿元上下，净利润不低于40%。

　　2、春节期间公司动销良好，为全年亢实基础

　　公司计划1 季度完成全年目标的30%，1、2 月份销售良好， 增长约35%，其中老白汾20 年依然保持较快增长势头，实现翻倍收入。老白汾系列占比将继续加大，整个产品结构升级持续。当前经销商库存合理，去年10 月上调价格后，各个价位基本理顺。预计1 季报将增速40%，成为拉动股价动力。

　　3、费用投入力度加大，营销费用率小幅下降

　　由于行业整体竞争的愈发激烈化，公司主观利用时机提升品牌价值，2013 年整体费用投入还会继续加大，费用率压缩空间有限，但毕竟公司已进入到规模、效益年，因此费用率不会继续加大，预计将略微下降1-2 个百分点。

　　4、公司加强开发品牌管理，当前占比小且门槛高

　　近期有媒体报道称“公司开发品牌过多，且占集团40%销售额”，据我们了解，早在09 年新一任董事会就职后就开始削减经销商开发品牌，并加强对现有开发品牌的管理以及提高开发品牌的准入门槛，经销商1 年销售必须达到5000 万元，并年均保持50%的增速，否则将取消开发资格。

　　因此，截止12 年公司开发品牌占收入比不足10%，远低于媒体报道。除自有和开发品牌外，公司还有部分定制酒，主要针对不同渠道开发，满足差异化消费需求。因此，公司在品牌管理上主张“做强自主品牌，有计划的减少开发品牌，加大定制酒的销售”。

　　盈利预测与估值：

　　公司13年将实现价与量的平衡增长，当前还处于一个良性发展状态，在品牌价值提升、产品架构升级以及市场开拓上都稳步向上，我们预测：12-14年eps为1.53、2.29、2.98元。目标价50元，我们认为公司未来的成长性确定且高增速还将持续，强烈推荐，维持“买入”评级。