白酒板块上涨点评：触底预期提前反应 静待真正底部到来

　　事件：

　　春节后，在政务消费收缩背景下，全国范围内茅台等高端白酒量价齐跌，高端餐饮等渠道统计同比减少30% 左右，飞天茅台一批价逼近1000 元。

　　2 月21 日，著名市场人士徐翔和安信证券首席策略分析师程定华午餐会录音被曝光并广为流传，谈话中提及如果13 年上半年经济没有强复苏，5 、6 月份周期股将下跌，医药白酒等仍将成为资产重要配置。

　　2 月22 日，食品饮料在白酒板块带动下逆势上涨2.07% ，位列所有申万一级行业之首。其中古井贡酒涨停，山西汾酒涨幅超过9% ，茅台等其他主要白酒公司也都有明显涨幅（2-8% ）。

　　点评：

　　1、 茅台五粮液高端白酒终端价格并未真正触底，仍需淡季观察。 在三公消费受到明显抑制之后，茅台五粮液等高端白酒消费遭遇大幅下跌，春节后真正的淡季是在 3-4 月份，届时其价格能否稳住在目前水平尚需观察，如果能大致守住目前的价格水平则有望确认触底，中高端白酒消费将进入由政务消费驱动向商务私人消费的漫长转换路径。

　　2、 上周白酒整体上涨显示估值优势已非常明显，市场有提前量反应。 白酒板块 13 年预测市盈率仅为 10.3 倍，整体估值优势另市场不能忽视。而著名市场人士的谈话加速了板块触底。

　　3、 以中端酒为主打的汾酒今年以来销售良好，仍有望获取稳健的增长。 汾酒等传统名酒的主力价格带位于以真实的民生消费为主的 100-500 元区间，党政军消费比重并不高，近期的终端草根调研和一批价也都显示动销良好，渠道库存和秩序良性，一月份销售情况良好， 13 年 1 季报业绩同比增长有望超过 40% 。与茅台、五粮液等一线白酒进入成熟期不同，汾酒等地方强势二线名酒则仍处于成长期，古井贡酒也处于类似的阶段。

　　4、 投资建议： 我们重申白酒板块调整充分，估值中枢已下移， 2013 年预测市盈率只有 10 倍左右，其防御性将在 13 年中期有所体现，建议投资者静待 3-4 月份终端价格在需求淡季时触底。 终端动销情况、渠道利差及库存压力将是白酒板块分化的重要先导指标，一线高端白酒细分领域很可能只剩茅台一枝独秀，其在 180 元以下进入长线投资价值区间。而山西汾酒主力品种动销情况良好，渠道利润合理有序，攻防兼备，继续维持对其重点推荐。（国海证券）