白酒业冬天已来临 十年来首次增持贵州茅台
问：过去一段时间，白酒股面临着许多不利的消息，如塑化剂、三公消费限茅台等，贵公司对白酒行业的未来怎么看？
张峰：综合分析，白酒业的冬天已经来临。我们早已意识到白酒行业的问题，塑化剂问题是白酒过去大幅扩张的必然。
过去几年，白酒业经历了非理性的扩张。在制造环节大量采用勾兑的办法来替代传统的酿酒工艺；在销售方面，通过投放广告等手段进行营销，以次充好，将原本低劣的酒卖高价;在渠道方面广铺销售点。去年，我们就意识到白酒行业的冬天不远了。
一方面，我们认为投资者对白酒行业的投资要谨慎；另一方面，对于茅台等高端白酒我们仍然看好。企业的内功就变得更加的重要了，其实每一个行业，都有好的企业，都有差的企业，为什么我们还是坚持持有茅台?因为茅台的整体产量在白酒行业里还是非常低的，后面的潜力还非常大。对品牌理解的角度看，茅台还是很有它的特殊性。
问：近来市场对白酒股和贵州茅台(600519,股吧)的分歧和讨论比较多，贵公司是贵州茅台的十大流通股东，您对此有什么看法？
张峰：盈信集团持有1200万股茅台已经长达十年，公司近日作出决定，在持股十年之后再次增持。
我们要看到现象后面的本质，大家为什么要喝茅台?关键是他们喜欢茅台，觉得茅台代表了国酒，有面子。对于中国人而言，要面子这个事会因为军队禁酒、政府禁酒就消失了吗?答案显然是否定的。
每个人都可以做自己独立的研究，关键是研究要全面，既要看到数字也要看到数字后面的中长期趋势，更要看到事情的本质。就现阶段而言，很多人都说茅台不好，短期内股价已经下降那么多，但我认为大多数人不看好的时候恰恰是一个好的投资机会，只要你明白消费者对茅台的喜爱没有发生改变，你就能明白从长期来看茅台股价一定会回来的。
至于为什么选择在这个阶段开始增持，是因为目前情绪*差。巴菲特是选时的，他选时的标准是别人恐慌的时候我贪婪。同样作为巴菲特追随者，现在市场对茅台的情绪*差，因此公司达成统一的操作判断。
但是需要补充说明的是，现在增持，不等于我们以后不再增持。现在增持也不代表，我们不会考虑卖出。在这个时间我们做出增持决定，更准确的说是希望体现我们对于茅台企业的尊敬和支持。
问：为什么认为白酒行业整体迎来观点，却选择增持贵州茅台，贵州茅台和别的白酒股有何不同之处？
张峰：茅台不是普通的白酒，主要有三点理由：其一，茅台有很多故事，这是其他白酒没有的。比如周恩来和许世友对饮茅台的故事。
其次，茅台的价格说明它在白酒行业中是超脱的。10年前茅台和某些白酒价格相近，但如今已经拉开差距，第二阵营的白酒无法追赶。
*后，和很多白酒厂商为了短期利润降低质量扩大产能不同，茅台并未如此做，一直采用传统方法酿造，并不盲目扩产。
问：对于茅台董事长袁仁国的表态以及“限价令”的做法，您有何看法？
张峰：这反映出茅台具有超过一般企业掌控市场的能力。一个有清晰定位的品牌，不可能适应所有的消费者。比如香奈儿，任何时候都不降价、不打折，这个错了吗?显然没有错。如果经销商面对短期的压力就想改变规则，那对品牌将是一个巨大的伤害。
我们认为白酒产业正在迎来拐点期，二三线品牌会面临定位不清晰增长乏力、同质化竞争费用激增的局面，其生存环境自然会恶化。但在这个过程中，茅台会进一步鹤立鸡群。过去10年，白酒产业就像马拉松长跑，茅台从*初的领跑，到现在已经拉开一些距离，未来几年经过产业洗牌后，领跑的幅度会越拉越大，而这正是茅台的投资价值所在。（全文未完，请继续分页阅读或使用全文显示阅读功能）
做全市场、全资产类别的价值投资
问：盈信与银杏什么关系?
林：盈信是2003年创办的。这个名字有两重意思，一是盈得信任。二是银杏的谐音。我们希望盈信像银杏一样有持久的生命力，基业常青。银杏是第四纪冰川运动后遗留下来的*古老的裸子植物，以银杏为喻，是希望盈信集团在投资领域生生不息，也体现了我们坚持全市场价值投资理念的初衷。
问：你们公司现在的资产布局是怎样的呢？
张峰：我们有个概念，投资必须有个资产配置，配置里面再来做某一个投资标的选择。资产配置我们强调全市场，股票、债券、对冲和股权都要覆盖。1966年的时候，巴菲特的投资组合，一半是低估类的股票，15%则是套利，相当于我们的对冲策略，35%是股权，他一直在做股权，通过配置来对每个时期的资产进行调整。巴菲特坚持认为要打败市场的话，只做股票是不行的，只做股票的话，市场下跌，你买的股票再有价值，还是会跟着跌。所以他把资产配置放在*上面，下面才是做具体那个股票。
所以我们认为市场上很多人学习巴菲特，顶多只能学习30%，因为巴菲特的资产配置能力非常强，股票只是其中一部分。我们也在像巴菲特一样实践，我们看03年到08年这个大波段，从股市来看，07、08年卖出股票后，出来的那些钱应该做什么？其实应该做股权投资，那时候做股权投资非常好，但很多人没这个能力。过去两年高息债券很有机会，但下一步可能股票市场的机会又回来了。所以你一直有全市场的观察能力的话，你对哪个市场有泡沫，哪个市场有价值，比较中会有自己独立选择和判断。
其实债券市场与股票市场之间是值得去观察的，不单单是资金面的杠杆效应，实际上债券市场也是对现金流定价，过去几年存款的搬家，使得收益比较偏安全的固定收益类产品，对那些搬家出来的存款非常有吸引力，所以固定收益产品发展很快。股票没有这个安全性，收益也不好，所以大家在减少配置，配置了股票的人，也都受了伤。
所以联系起来看的话，如果你有跨资产的配置能力，你可能在各个时期都能有相对好的收益。所以我们比较强调全市场的价值投资，就是把巴菲特在合伙制阶段的资产配置策略，加上他的价值投资风格在各个资产类别的应用，都要做出来。我们认为仅做股票是不完整的，尤其是在中国，甚至是挺危险的。以前投资工具少，策略上会有限制，但现在投资工具多了，对冲、债券、股权等都可以做，我们也有能力去做得很好。
问：你们会对一级市场和二级市场有所区分吗？
张峰：综合我们的业务，比较准确的说是我们在做价值投资，前年4月1号，我们跟巴菲特当面求证过，做价值投资就必须做全市场，全资产类别的价值投资，否则是不完整的，我们只做这一件事。
其实不是大家所想的，我们一会做二级市场，一会做ｐｅ，全资产类别的价值投资本身就是一件事，就是要买好的公司，不管是一级市场买还是二级市场买、并购买，都是一个原理。其他人把它分为几个类别，那是别人的分法，我们有自己的分法，这个我们是很清楚的。
问：你们都是同一个团队去做这一件事情吗？
张峰：是的，同一个团队同一个投委会，只有林劲峰总和我有否决权。我们看股票和看公司完全是同一个原理。我们不会因为它是股票，就放松对商业模式的研究，我也不会因为是做股权，就对市场可得的产业信息不关注。
投资需要独断专行 不适合民主决策
问：投委会里只有您和林总有否则权，那你们怎么理解投研团队呢？
张峰：我们认为团队只是要起辅佐作用，真正起决定作用的还是在于核心人物。我们公司真正核心的还是林劲峰林总，是我们的ｃiｏ。价值投资不可能是多数人成功的，我们也不奢望研究员的能力会比林总强。这个行业不是一个团队作战就能赢的行业，而是少数智者赢的行业。
问：现在很多公司走团队化路线，您对这个怎么理解？
张峰：团队化是有道理的，但不要本末倒置，完全靠团队是靠不住的。如果人多回报就*好的话，那么工行的回报就会是*好的，或者公募基金回报是*好的，但这是不可能的。所以团队只是看起来安全，和高回报率却是两个概念。古今中外都证明了，有天才主持的基金才是回报率*高的，找到天才比找到所谓的团队要重要得多。
包括我们的股票池，很多公司认为是研究员挑，但我们不这么认为，我们认为是林总亲自挑，因为他做完了年报大量阅读和筛选工作，没必要让其他人做。
我们在投资方面是独断专行的，林总在判断一个东西时，不会理会任何人的反对。我们认为投资不适合民主决策，往往集体全票通过的投资一般都会亏损，独断专行是对能力的自信。
当初买长江电力(600900,股吧)的时候，涨势喜人，合伙人和朋友接连劝林总及时出手，他不以为然，不到合理价位坚决不动。到后来，干脆把手机一关，谁也不理，跑到图书馆看书去了。任尔东西南北风，我自岿然不动。后来在接近*高点的出手再次证明，他的判断是正确的。
团队没有了可以重新建，解散了再建也没什么大不了，但是有没有真正的高手很关键，为什么很多人引导你去思考团队的问题，是因为现在部分人没这个能力，他只能换一个说法把这个问题敷衍过去。
问：那你们的研究员平常工作主要是做什么？
张峰：研究员平常主要做基础的信息整理和一些事实的核实工作。我们研究员要求的背景各有不同，有在海外对冲基金做了五年的，之前有在ｉｂｍ等实业公司呆过10年，他看ｔmｔ行业，会比很多人更能落地；有分析员在海外券商有五年的工作经验，选择公司偏价值投资；也有做咨询的，专门给ｐｅ做股权交易尽职调查，具有做股权的思路。
举这些例子是想说明，重要的不是他们原来一个模子的背景，重要的是他对价值投资有激情。激情是买不来的，要么你是信奉价值投资，要么你是随波逐流，但做eps预测的研究员不是我们希望得到的。
我们认为没有十年以上的投资经验，就不具备真正的深刻的做判断的能力。做分析和
