四大利空压垮白酒股,严重超跌打开上涨空间

　　2012年7月,白酒股达到年内高点后出现下滑。随后连续出现“酒精勾兑门”、“塑化剂”、军队“禁酒令”、反对餐饮浪费等四大利空,对白酒股形成重大打击,股价步入下跌通道。2013年以来,白酒股更是加速下跌,白酒股由“白富美”变“屌丝”。基金对食品饮料的配置均大幅下滑,实际配置和超配比例从严重超配回落到近年的均值水平。

　　高端酒量价齐跌,行业处周期底部去年中高端白酒开始滞销,经销商库存达到了极限,终端动效不畅。又受2013年酒厂计划进货的压力,经销商资金压力巨大,“低价抛货”的在所难免,春节旺季倒成了经销商低价销售去库存的良机。未来几个月高端酒的价格仍会回落,上半年中高端白酒将呈现“量淡价平”的态势。我们认为价格倒挂是白酒行业触底的典型特征,只有价格倒挂,厂家才能减少发货,经销商减轻经营压力,降低库存,行业才能开启新一轮的周期。

　　白酒利空出尽,估值处在历史底部

　　白酒行业的利空基本出尽,未来是行业的恢复期。白酒的估值已低于2009年金融危机时的水平,相对于周期性行业,白酒的估值仍具优势。从溢价率来看,目前白酒相对于全部a股的溢价处在历史的地位,白酒还曾出现折价10%的现象。随着白酒行业的去库存的加速和经济的好转,白酒行业将会走向恢复之路,优质白酒公司的估值将会合理回归。

　　白酒股价已在底部,终端销售下半年环比改善市场利空基本出尽、股价对利空已不再敏感、市场的卖空力量已衰减、公司的相对和绝对估值已经处在底部,市场对公司业绩的下调已有充分预期,我们判断白酒的股价当前就是底部。春节后是白酒消费的淡季,量价齐跌就是一个行业周期的底部,这在二季度会得到充分反映。我们预计,下半年白酒的终端销售将会逐步恢复,届时行业也将迎来结构分化的拐点,股价的趋势性上涨也将展开。

　　投资策略和推荐

　　我们认为白酒行业大利空已经出尽,当前就是白酒底部!上半年白酒以恢复为主,短期的市场调整刺激白酒反弹,而趋势性上涨应在下半年。3月份白酒将会强势反弹,二季度经济复苏的不确定性较强,白酒的防御性将凸显,下半年随着经济的恢复和物价的上涨,白酒步入复苏周期。鉴于高端白酒的消费压制仍会存在,未来中低端白酒的投资价值更明显。

　　重点推荐:山西汾酒、顺鑫农业、沱牌舍得、贵州茅台

　　来源：中信建投证券