行业收缩，竞争加剧，增加公司复苏难度2013年春节期间，湖南部分高档酒楼收入同比降30%，高端白酒量价齐跌。
根据我们渠道调研，公司在12年1-2月销售不力，回款困难，部分经销商甚至只退货不进货，给公司一季度销售带来比较大的压力。我们估计公司在一季度大量处理了各地退货，可能导致当季微利局面。
政务团购形势变差，费用支出增加公司高档产品“内参”曾是湖南地方政府招待推荐用酒，但我们认为在3月湖南省意见领袖的调整不利于公司市场推广，而李克强总理表态“三公消费只减不增”，也将至少在短期内影响“内参”酒等产品销售。公司表示将很快推出200元价位新品，并在3月投入2亿元对经销商进行补贴。
我们大幅下调13-15年盈利预测考虑到公司一季度回款困难和团购形势变化，我们认为公司进入了艰难的复苏期，重新打开局面面临困难，因此将13-15年收入预测从20.4/24.3/27.8亿元下调为9.5/11.1/12.7亿元。综合考虑毛利率下降、大笔退货和费用投放，我们将公司13-15年eps预测下调至0.41/0.61/0.73元(原为1.69/1.92/2.15元)。
估值:目标价19.1元，下调评级至“卖出”根据下调后的盈利预测，我们基于瑞银vcam工具得到新目标价19.1元(原37.2元，wacc8.4%)。基于大笔退货、团购变化等新信息，我们认为目前股价仍缺乏业绩支撑，因此将公司“中性”评级下调至“卖出”。
