相比于葡萄酒、啤酒等子行业遭遇到国外竞品的强烈竞争，乳制品行业并未受到国际巨头冲击。虽然近年来，雀巢、美赞臣等境外公司纷纷进入我国乳制品行业，但由于受到奶源的限制，境外公司的产品主要以奶粉为主，液态奶的生产和销售主要通过与国内企业设立合资公司的方式进行。到目前为止，我国液态奶终端市场仍是以国内龙头伊利、蒙牛、光明的产品为主导，国外产品占比极低。

　　近年来城镇人均乳制品消费量提升放缓，并非代表城镇乳制品消费已进入发展瓶颈期，而是由于乳制品行业之前爆出的各种质量问题，城镇中高收入人群对于乳制品消费由求“量”逐渐发展至求“质”，城镇乳制品消费格局正在发生一场结构化升级，对于中高端乳制品的消费需求爆发正在酝酿。在这场产品结构化升级浪潮中，谁能领导市场发展方向、紧跟消费需求、培养出更多的忠实消费者，谁就能在这场升级浪潮中受益。

　　以伊利为例，以金典有机奶、qq星、营养舒化奶为代表的高端液态奶营收占比已提升至液态奶总收入的32%左右;而奶粉业务中，依靠“金领冠”及“金装”系列高端及次高端奶粉产品结构提升带动，其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2012年上半年的44.15%，已大幅高于液态奶及冷饮业务毛利率。综合来看，伊利高附加值产品占比不断提升是公司营业收入及利润增长的重要推动力量。

　　而依靠产品结构升级而带来利润率提升的还有光明乳业。作为公司少有的可全国化布局的核心高端产品，莫斯利安的强劲增长有望由华东地区扩展至全国地区。

　　此外，公司低温鲜奶中的优倍、常温奶中的优以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为销售额突破10亿的明星产品。与蒙牛、伊利的高端常温产品全国化带来的净利率提升在未来同样将在光明身上再现，产品高端化将帮助光明走出经营拐点。

　　因此，产品升级将引领乳制品行业下一个发展浪潮，处于行业*顶端的龙头公司拥有强大的品牌影响力和优秀的营销、创新能力，将*有可能在这场结构化升级浪潮中扩大竞争优势，领跑市场。
　　》投资建议
　　基于对于行业的乐观判断，看好领跑行业并有望扩大竞争优势的伊利股份以及高端产品出现经营拐点、跨区域扩张值得期待的光明乳业。

　　伊利股份：乳制品行业龙头，长期投资价值凸显

　　公司通过自建牧场、合建牧场、奶联社等方式发展奶源基地，已自建或合建牧场约800个，未来五年还将增加建设800个不同规模的牧场。

　　就奶源分布而言，伊利近年来开始在中南部地区大兴养殖，完成了四川、湖北、安徽、江苏等中南部地区奶源布局规划，建成后形成全国均衡布局，为公司带来两大利好：1、能有利于减少北方奶运输到南方的物流成本;2、利于公司保质期较短产品实现全国快速铺货。

　　预计2012-2014年公司实现营业收入分别为426.34亿元、535.10亿元与655.70亿元;归属母公司股东净利润分别为17.48亿元、23.06亿元与28.97亿元;实现每股收益为1.09、1.44和1.81元，目前公司股价对应2012-2014年动态pe分别为27、21、16倍，给予公司“强烈推荐”评级。

　　光明乳业：高端产品拐点放量，期待跨区域扩张

　　高毛利产品莫斯利安2013年进入拐点放量期。莫斯利安是公司少有的可全国化的核心高端产品，目前其产品销售仍限制于华东地区，随着公司扩建产能的投放，未来其高端化、全国化的路径值得期待。预计莫斯利安2013年开始放量，规模化之后净利率有望达到10%左右，与蒙牛、伊利的高端常温产品全国化带来的净利率提升2013-2014年将在光明身上再现。

　　2011年公司整体净利润仅为2.38亿元，未来2-3年莫斯利安给公司带来的净利润贡献将有望超过2011年的整体净利润，高毛利产品莫斯利安将带领公司进入利润爆发式增长拐点。

　　常温奶、酸奶、巴氏奶高端差异化效果显著。受制于前一轮uht奶全国化扩张光明并未跟随，面对伊利和蒙牛的激烈竞争，公司进行差异化战略，进行了产品高端化。随着莫斯利安销售达到16亿元，公司低温鲜奶上的优倍、常温奶上的优以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为突破10亿的明星产品。公司运作莫斯利安核心单品成功将会带动全国渠道中其他产品快速放量，公司高端差异化战略将得以实施。其中，2012年光明畅优的单品增速达35%以上，高于市场平均增速，单品销售额近10亿元。

　　预计2012-2014年公司实现营业收入分别为139.30亿元、163.91亿元与191.69亿元;归属母公司股东净利润分别为3.13亿元、4.96亿元与7.49亿元;实现每股收益为0.26、0.40和0.61元。结合*新收盘价，公司2012-2014年动态pe分别为50、32、21倍，考虑到公司处于利润增长的拐点期，给予公司“强烈推荐”投资评级。