长江证券近日发布贵州茅台（600519）的研究报告称，贵州茅台公告2012年业绩报告，主要内容如下：2012q4公司累计实现营业收入264.55亿元，同比增长43.76%，净利润133.08亿元，同比增长51.86%；净利润率50.3%，同比上升2.68个百分点。eps12.82元；其中四季度实现营业收入65.24亿元，同比增长37.05%，净利润28.88亿元，同比增长31.63%；净利润率44.27%，同比下降1.82个百分点。eps2.78元。2012年利润分配预案为每股派现6.419元。

　　12年业绩符合预期，13年规划稳定人心：公司收入和业绩符合市场预期，q4报表的显著变化来自毛利率和销售费用率的双升，两者各自上涨2%和1.1%，而12年营业利润率则同比继续提升4个百分点，全国直营店体系的导入效果逐步展现；同时公司预计13年营收增长20%左右，考虑到去年提价因素则销量的下滑幅度为10%左右，这同公司前期新闻传言相匹配同时有利于稳定板块信心。分产品来看，下半年高度酒的增速有所改善但整体增长依旧弱于低度酒，低度茅台酒营收比重低于10%。

　　12年成品酒销售较生产出现一定放缓：公司12年共生产茅台酒及系列产品基酒4.28万吨，同比增长8.33%；生产成品酒2.57万吨，同比增长21.12%，销售2.43万吨，同比增长3.14%。由于储存的基酒增加，q4库存增加17.8亿，全年增加24.8亿。

　　12年股息率再创新高：2012年利润分配预案为每股派现6.419元，按照180元的3个月动态平均价估计股息率在3%左右再创新高。

　　q4预收款上升13.4亿至50.9亿，现金流充裕：q4公司预收款累积至50.9亿，环比q3增加13.4亿，这是去年唯一出现预收款上升的季度，业绩平滑意图明显；q4应收账款增加1583万元，为q3的近10倍，增加的部分主要来自于深圳经销商国盛源。与之对应的是12年底公司货币资金增至220亿，能够完全弥合现金分红所需65亿以及13年拟投资茅台酒和系列产品技改配套措施的83亿元。

　　13年开局以来行业利空因素交织，这也是公司渠道下沉同时营销市场化的关键时期，在预期20%的平稳收入增长背景下对于动态过程的评估意义重大。预计2013-2015年eps为14.75元，18.0元和22.4元，维持“推荐”。