我们对行业两年以上长周期景气下行的预判已成为产业界共识:我们自去年5月起持续地对行业基本面表示谨慎,核心逻辑:经济增速下行->社会矛盾显性化->政府打击三公消费缓和矛盾->白酒行业景气下行。从糖酒会调研情况来看,该判断基本已成为产业界共识,产业界普遍认为,2013年将成为白酒行业压力较大、结构调整、盈利水平回归的一年。

　　超预期的是,本轮行业调整中行业龙头改变了过往对高档酒控量保价的竞争策略:本次糖酒会行业龙头均加大对中低档酒的投入是符合预期的;但对高档酒,行业龙头均有意放弃控量保价的策略超出预期。过去20年的行业历程显示,争取高档酒定价领先一直是行业龙头的主要竞争策略,97-02年、08年两次行业调整,行业龙头均以控量稳价以对。但本次调整历史却不再重演:贵州茅台无控量措施,而五粮液经销商大会提出“高档酒增加返利、加速发展专卖店”的措施应对。我们认为本次行业龙头改变策略的原因在:1、政府压力下今年规划目标较高;2、企业判断行业未来回归私人、商务需求,消费者价格弹性提高。

　　高档酒价或现硬着陆+二季度淡季更淡叠加将使行业加速探底,中档酒竞争压力凸显:值得注意的是以往政务需求旺盛时,高档酒淡旺季不明显,但今年回归私人、商务需求,淡季更淡将成必然,叠加本次行业龙头调整策略结果是:高档酒变相下降出厂价,批零价将继续回落,酒价硬着陆或伴随着业外资本甩货外逃,对定价在400元以上的中档白酒形成严峻挑战,二季度竞争压力凸显。

　　市公司信息更新:贵州茅台:高档酒或限价不限量,中低档酒降低大开发门槛;五粮液:经销商大会上宣布,高档酒季度返利10-15%,充抵下季度货款,中低档酒推新品;山西汾酒:一季度销售口径收入同比增30%;洋河股份:推新品应对老产品老化。

　　投资策略:坚持白酒全年无趋势性机会的判断,降低对一季报反弹的预期,大众品将继续是今年主流。