一二三线各有看点 酒企业绩今年有望再创新高

　　从春节黄金周的销售数据来看，一线白酒供给仍存缺口，二三线白酒则延续了去年的高增长态势，这无疑为酒类上市公司2012年一季度乃至全年的业绩保持高增长奠定了良好基础。“今年酒业的高端品种增长会放缓，但是中低端品种将高速增长，总体来说，行业的增长还是高度确定的。”在酒业咨询行业经营多年的盛初咨询董事长王朝成对记者如此表示。

　　二三线迎来爆发期

　　在宏观经济增长整体放缓的大背景下，白酒行业今年能否保持去年的增长势头受到投资者较多的关注。对此，王朝成表示，行业整体没有问题，但是今年在增长结构上会发生变化，主要是一线的高端白酒增速将放缓，但是二三线白酒将加速增长。

　　今年1月，酒鬼酒、沱牌舍得和老白干酒三家二三线白酒公司纷纷发布了2011年业绩预增快报，其净利润同比增长均超100%，超出市场此前的预期，三家公司的股价亦因此自1月份以来录得不小的涨幅。对此，中信建投分析师指出，沱牌、酒鬼酒和老白干三家公司2012年收入和净利润持续性快速增长确定性较强，在经济和物价双回落下，高端酒受到冲击稍大，而二三线酒企所受冲击甚小，其净利率的提升空间仍很大。国金证券分析师也认为，目前白酒类企业的估值仍处合理范围内，创新高仍值得期待。

　　“与动辄千亿市值规模的一线白酒相比，三线白酒企业弹性更大，业绩爆发性好，他们受到经济回落的影响较小，收入和利润增长的确定性较强。”王朝成表示。

　　一线存较高安全边际

　　的确，去年四季度以来，与酒业相关的一些宏观指标纷纷下行，同时不少地方政府对政务消费也做出更为严格的限制，这一趋势很快反应在一线白酒的终端价格上。其中，茅台和五粮液的批零价格在节前就已经开始出现松动，目前价格继续下滑，同时，中高端红酒的销售也已经提前放缓。

　　不过，在王朝成看来，因此而对行业转入悲观显然大可不必。虽然上述因素对一线白酒受一定冲击，但情况并不悲观。这一是因为终端价格的下降带来销量的显著提升，所以厂家的业绩并没有下跌的压力，出厂价并未因此而下调。事实上，一线酒企是乐于见到价格回调，这样量就能恢复。第二是从以往情况来看，原来高端的政务和商务消费因为宏观放缓的原因转而去采购二三线的品牌的情况其实并不多。

　　“这个反而给了一线酒更大的估值优势，我认为像五粮液这样的一线白酒具有较高的安全边际，一方面公司的业绩增长高度确定，另一方面公司的未来其实并未在目前的股价中得到体现。”王朝成如此表示。

　　整合步伐仍将持续

　　作为影响行业格局的另一个重要变量，白酒企业的行业整合，尤其是政府主导的区域整合一直受到投资者关注。从酒企的盈利数据来看，茅台、五粮液和洋河三家公司2011年前三季度的利润总额已超行业利润总额的50%，利润总额排名前10的上市公司利润总额达到254亿元，占行业利润的66%，两个指标同比增幅均为7%。中信建投的分析师认为，这一指标充分说明了“消费向品牌集中，收入和利润向实力企业集中”，其中利润的集中程度的提升尤其迅速。

　　在名牌企业超越行业的快速增长背后，是一批地方性落后小企业的退出和被收购。其中，政府主导的产业集群化值得关注。近年来，随着区域酒企加速整合，省级酒业巨头陆续浮出水面。继苏酒集团之后，湖北省和江西省均提出组建当地就业集团整合省内资产。

　　洋河股份：“两化”护航业绩持续快速增长

　　⊙上海证券报记者 郭成林 ○编辑 全泽源

　　洋河股份2月29日发布业绩快报，2011年实现营收127亿元，同比增长约67%，实现净利约40.1亿元，同比增长约82%。由此可推算2011年四季度洋河营收30亿元，环比下降约5亿元。但结合2012年春节较早因素以及同业经营情况，洋河也为2012年第一季度留出了足够的成长空间。

　　记者了解到，2月上旬，有券商带队一批机构投资者前往洋河进行了联合调研，普遍认可2012年洋河股份持续快速增长动力来自两方面：深度全国化、产品高端化。

　　“我们预计2012-2013年洋河股份营收仍可增长40%左右，净利增长50%左右，主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降所贡献。”有参与调研的券商研究员对记者说。

　　据了解，调研期间洋河股份高管介绍：公司在全国化与板块化方面，全国化第一阶段目标有望提前实现。初步全国化目标为所有省份超亿元，重点省份5亿元，网络建到每个县，每个县有一级代理商。板块化建设继续推进，公司板块化方向实质就是深度分销，比如河南市场细化35个板块市场，通过做点又做面的方式进一步加强对河南市场的渗透和掌控；又比如河北成功打造超亿元的地级市，通过样板市场拉动整体板块发展。

　　从洋河股份中期目标可推测，实现一般省份3-5亿、重点省份突破10亿、打造3-5个新江苏。公司深度全国化目标非常宏伟，这有赖公司多品牌多酒种全价位全渠道的运营。若以此计划推算数据，2011年至2015年省外市场复合增速需达55%。

　　同时，上述高管还介绍了洋河股份在产品高端化方面的进展：梦之蓝2011年增长接近200%，2012年进入加速发展阶段。绵柔苏酒进入加速培养阶段，2012年将进入重点运作阶段，并将通过对绵柔苏酒的运作进一步拉升苏酒整体品牌高度，分享超高端市场份额。

　　此外据了解，洋河股份还积极尝试保健酒和红酒等其他酒种的发展，试水酒业平台多元化。

　　然而市场也不乏质疑之声：洋河股份市值已经跃升1200多亿，而贵州茅台的市值也不过2000亿，五粮液市值目前也就1300亿，洋河凭什么能如此迅疾崛起并直追上述两大老牌巨头，其后续发展空间还能有多大？

　　有参与调研的券商人士记者说，理解洋河，市场还有一段距离，“有时这是一个只可意会、不可言传的东西”。

　　洋河集团董事长杨廷栋对外表示：“洋河竞争*核心的是三个力：战略的前瞻力：对白酒的认知和宏观经济的认知到位，我们每一次都看到和选准了发展道路并解决发展难题。营销的创新力：洋河的营销是系统的工程，品牌拓展（品牌内涵和品质的把握）、营销团队的打造、营销具体措施的实施。团队的凝聚力：*根本的是，团队以事业的发展作为自己的价值取向。”

　　对此，也有券商人士总结行业趋势，深度分销和全国化能力、产品创新和价位段的掌控能力、收购和整合能力、品牌打造能力以及激励机制将是未来十年是白酒企业竞争的核心要素。而在上市白酒企业中，洋河股份可算是与上述主题*契合的公司。

　　泸州老窖：特色营销占先机 股权激励促增长

　　⊙上海证券报记者 昭明 ○编辑 全泽源

　　作为行业内产品结构完整较具代表性的“全价位段产品”公司代表，泸州老窖的营销模式在行业内颇具特色。受益于消费升级和老窖渠道、品牌力提升，多位行业分析人士认为，伴随着高档酒2012 年量、价仍将齐升及营销管理上的创新，“老窖模式”有望带来超出行业平均速度的增长。

　　所谓“老窖模式”，一是指营销“细分产品、分类营销”，多产品、多渠道齐发力，管理能力保障业绩可持续提升；二是推动内部交易市场化改革，解决国企激励与约束难题，降低成本，提高利润率和竞争力。由于公司在2011年经过“大招商、招大商”之后，产品结构基本丰满，而公司的三大主题销售公司日渐成形，并进行了市场化改革。贵宾公司通过引进战略经销商在全国范围开设专卖店，主攻超高端定制、团购和礼品市场；销售公司管辖的“柒泉”模式抢占经销商资源，主攻饮用型中高端及高端市场；而博大酒业利用庞大的销售队伍进行渠道深耕抢占中档及低档酒市场份额。

　　一直追踪研究泸州老窖的海通证券研究员赵勇对泸州老窖的营销模式给予了高度评价。“三个销售公司的市场化运作在行业内具有明显的特色。尤其是柒泉公司的营销模式，由经销商共同组建销售公司，并将渠道进一步扁平化，在公司强有力的指导下可以将营销触角深入到销售终端，有效的弱化了泸州老窖以前依赖大经销商制的弊端，同时还可以巩固稀缺经销商资