1.事件

　　青岛啤酒公布h股公告,与三得利中国之前签订的部分内部协议(购买啤酒麦芽、啤酒产品等)持续交易转变为持续关联交易。

　　2.我们的分析与判断

　　公司已于2013年4月11日按照两份框架协议(2012年6月5日公告)完成组建销售合资公司及事业合资公司之主要程序,时点略早于预计,仍需后续程序加以完善后*终完成。

　　(一)本次交易核心内容青啤将通过转让增资方式,向事业公司(松江公司)注入青啤徐州66%及青啤彭城、宿迁、扬州100%股权;三得利中国现金出让三得利上海96.5%、三得利昆山、光明100%及三得利江苏66.6%股权,并现金增资获松江公司50%股权及过半董事任命,负责双方在上海市及江苏省全域经整合后的所有啤酒业务的事业规划、品牌/商品开发、宣传广告、生产和采购等事项。公司与三得利中国将各现金出资人1000万元成立销售合资公司,各持50%股权,并各自注入销售目标子公司(包括青啤华东、淮海在上海江苏区域销售业务及资产,青啤南京100%股权,三得利上海服务股权及三得利江苏的销售业务及资产)。青啤控制过半董事任命并纳入合并报表范围,负责双方在上海市及江苏省全域经整合后的所有啤酒业务的营销企划、销售、物流、供求、销售服务以及促销广告等事项。

　　(二)14年产销量有望跨越千亿大关产能迅猛扩张,全国性战略布局更趋完善。公司计划13年产销量保持两位数增长,十二五产销量目标有望加速在2014年实现。12年内广东揭阳一期25万吨项目已投产,原本产能空白的江西九江及河南洛阳各启动20万千升新建项目。另外,公司于12年6月与三得利啤酒签订战略合作协议,整合上海及江苏区域的产销业务,有望于13年中完成。12年青岛啤酒品牌价值达631亿元(11年502亿元),我们认为,“三位一体”营销推广及“大客户+微观运营”渠道模式是支持品牌价值及产销量持续提升的关键动力。

　　3.投资建议

　　预计与三得利(中国)的重组整合协议框架于13年中完成,给予公司2013/14年eps1.50/1.68元,对应pe为25/22倍,“推荐”评级(长期价值优势请参考12年3月30日深度报告)。