提价止,降价始,价格体系正在重建
我们认为糖酒会“保量不保价”信号推动了行业提价模式改变,降价压力将从一线酒向二三线传导,酒业正在构建以消费者价值为核心的新价格体系,并将带来销量、费用和估值的系统性变化。我们关注未来三个节点可能的价格复苏信号:“五一”(消费)、端午(消费+送礼)和6月中央工作会议(投资)。
我们预计板块一季度业绩可能低于市场预期
我们认为公司一季度遭遇了“限三公”政策较大冲击,企业会计政策也不会变得更为积极,因此我们预计上市公司一季度业绩增速可能低于预期,我们预计增速分别为汾酒(35%)/茅台(18%)/古井(13%)/五粮液(10%)/洋河(8%)/老窖(6%)/舍得(2%)和酒鬼酒(降90%),其中汾酒和茅台增速预期较高。
基于价格体系重建,我们下调了板块盈利预测和目标价
目前茅台/五粮液仍面临跌价压力,我们认为新价格体系的构建将导致销量下滑和费用增加,给酒企带来盈利压力,短期市场情绪难以转暖,因此我们下调了盈利预测和目标价,调整后的目标价是汾酒(43.6,-2%)/五粮液(28.9,-17%)/老窖(34.4,-23%)/古井(34.6,-24%)/茅台(228元,-26%)/洋河(81.4,-32%)。
估值底早于业绩底,下半年板块估值有望修复
我们认为随着中央工作重点从人事转到经济上来,商务活动将日渐活跃,白酒需求有望恢复。我们预计在13年四季度,当市场转向关注业绩成长性之后,白酒板块估值有望修复。我们预计山西汾酒和贵州茅台将表现突出。
来源：瑞银证券
