去年啤酒行业销量基本无增长，受制于天气及经济疲软的因素,今年气温回升较早,经济形势开始企稳，2013年1-2月啤酒产量达到624.9万千升，同比增长12.21%，势头表现较好。行业形势回暖，寡头企业*为受益，有利于青啤主品牌销量的再次加速。1季度青啤销量同比增长11%，其中主品牌也实现两位数增速。由于青啤中高端占比较大，人均收入提升和需求的复苏将推动产品结构优化升级。山东君信商贸有限公司

　　坚持“规模效应”和“结构优化”的增长道路

　　山东君信商贸有限公司青啤未来的增长主要通过两种方式：1、提升规模效应,成熟市场费用率将会逐渐下降,提升区域市场的利润率；2、调整产品结构,利用主品牌占比提升来提高公司的整体盈利能力。国内中高端市场的占比较小，仅为30%，而其他70%为中低端市场，如一味强调发展主品牌，市场的占有率无法快速提升，因此公司必须要把握好“市场和利润”的均衡，在博弈中处理好两方面的问题。

　　山东君信商贸有限公司成本压力有所缓解,毛利率重回上升轨道

　　过去两年由于大麦、人工等成本大幅上涨，导致毛利率持续下降，但今年大麦成本压力有所缓解，进口成本同比开始回落，包装物成本稳定，人工成本随着基数的升高，其涨幅有所减速。因此我们预测今年毛利率将企稳，并小幅上升。

　　盈利预测与估值

　　按照公司“14年实现销量1000万千升”计划，假设13-14年销量增速为12.7%、12.4%、10%，结合对成本的判断，我们预测13-15年eps为1.5元、1.75元和2元。相比过去五年，目前30倍市盈率以下的青岛啤酒处于历史较低水平。通过与国内外啤酒企业比较收入、eps增长率及估值水平，我们认为给予13年30倍市盈率较为合理，目标价为45元。