白酒行业维持高景气度，收入业绩快速增长，预计全年仍将维持高增长。2011年一季度上市公司白酒板块实现总收入212.8亿元， 同比增长49.01%； 实现净利润71.05亿元，同比增长49.02%。我们认为白酒行业的高景气度主要在于白酒产品的终端零售价以及出厂价处于持续提高的背景。以贵州茅台为例，2011年其终端零售价与同期相比上涨了约75%， 公司提高出厂价至619元/瓶， 与同期相比上涨24%。在贵州茅台涨价的带动下，其他高端白酒紧跟涨价潮流。除了涨价因素外， 我们观察到贵州茅台、 五粮液等均在今年一季度实现了正常放量， 从终端零售价的稳定程度来看， 可见高档白酒消费市场仍旧处于 “量价齐升” 的局面。

　　葡萄酒行业收入利润增速维持高位，主要因放量提价所致，但价格涨幅不如白酒明显。同时， 国家统计局公布销售额500万元以上的葡萄酒企业今年前2月总收入为56.44亿元， 同比增长20.53%， 实现利润总额9.04亿元，同比增长29.72%。今年1-3月份装入2升以下容器的葡萄酒进口量增长54.8%，单价平均为3.7美元/瓶，单价增长17.2%。进口葡萄酒价格的上涨给国产葡萄酒强有力的价格支撑。通过拜访各地葡萄酒贸易商， 我们观察到大部分贸易商近几年销量和收入增长均在100%以上， 例如建发酒业、新宝真酒业等， 同时asc、 富隆、骏德等老牌贸易商增速也均维持在30%左右的水平。近几年， 国内中档、 中高档葡萄酒市场竞争异常激烈， 但行业增速仍旧非常快。

　　啤酒行业是所有酒精类饮料增速*低的子行业，溢价能力*低，但价格弹性*大且兼并收购题材不断。2011年1季度啤酒板块实现总收入95.29亿元， 增长21%， 实现净利润4.98亿元， 同比增长33.5%。2011年一季度啤酒行业爆发集体提价事件，历史上集体提价主要发生在2003年和2008年， 主要原因在于大麦价格成本大幅上涨， 啤酒企业毛利率受到严重侵蚀。虽然消费者对啤酒产品价格敏感度较高， 但在快速通胀的背景下， 消费者还是愿意接受啤酒提价， 因此带动啤酒行业提价的第二年业绩将突飞猛进， 并催生投资机会。

　　乳制品行业收入恢复快速增长，受原奶价格上涨影响，净利增速普遍不及预期，但成本同比上涨趋势有望缓解，行业整顿利好龙头企业发展。2011年一季度乳制品板块实现总收入136.93亿元， 增长26.88%， 实现净利润2.84亿元， 同比增长30.68%。 但扣除三元股份扭亏因素之后， 其他四家乳企 （光明、 伊利、 皇氏和贝因美） 的总收入增速为27.58%，净利增速为16.95%， 板块整体毛利同比下降0.3个百分点。2011年3月份以来， 原奶价格已经连续五周持平，显示出高位企稳的状态。由于原料奶生产已经进入旺季， 预计未来原料奶价格涨势趋缓， 原奶成本压力将得到缓解。

　　估值与投资建议： 在通胀大背景下，我们优选具有溢价能力、且市场渗透率较低的产品或公司。溢价能力可以帮助企业抵御成本压力，同时提高产品单价提升自身盈利能力，市场渗透率较低意味着产品增长潜力仍旧较大。我们观察到中档白酒、中高档葡萄酒、高档啤酒的市场渗透率仍有很大发展空间，同时，中档白酒的提价能力*强。液态奶尤其是uht奶、中低档啤酒增速放缓，急需寻找新的增长突破口，例如液体奶可以向酸奶发展，中低档啤酒的多品种多口味开发，并通过提价和结构调整来成功转型等。

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