事件描述

　　燕京啤酒(000729.sz)今日公告2013年一季报,主要内容如下:

　　一季度公司实现营业收入28.69亿元,同比增长9.8%,净利润0.45亿元,同比增长20.16%;净利润率1.59%,同比上升0.14个百分点。eps为0.02元。

　　事件评论

　　收入低预期,销量增长7%低于行业及主要竞争对手:公司q1收入增长28.69亿元同比增长9.8%,略低于市场预期。其中q1实现啤酒销量113万千升,同比增长7%,这不仅弱于行业,同比也弱于主要的竞争对手。

　　行业整体产量1-2月累计增长12.21%,预计青啤q1销量增长在11%左右。

　　主品牌销量增长略高,“调结构”基调未变:公司“1+3”品牌销量达103万千升,同比增长7%,燕京主品牌销量75万千升,同比增长8%;“1+3”和燕京主品牌各自销量占比为91%和66%,与12年底基本持平。由于高价位产品增速较高带来的产品升级导致收入增长比销量增长还要高出3%,公司“调结构”的基调仍未有变化。

　　毛利率同比略有改善,预计q2成本压力将持续:毛利率同比上涨0.31%,q2高成本澳麦的压力或将持续;销售费用和管理费用合计上涨1.8%,财务费用则下滑1%,这三项分列利润归因的前三位。

　　公开发行项目年初获批预计2季度完成:1月21日,公司公开增发a股股票的申请获得证监会发审委审核通过,项目设计啤酒产能建设共计69万千升和玻璃瓶(河北)产能年产50万吨,预计本次增发将对于提升公司的市占率和销售精细化产生正面积极的影响。

　　我们在4月月报里将啤酒板块列入组合,主要的逻辑有三条:

　　(1)啤酒行业已经进入“高成本扩张阶段”,华润收购金威以及嘉士伯增持重啤的市销率分别是3.66(53.8/14.7=3.66)和3.78(29.32/25.79/0.3=3.78),相较目前行业巨头普遍1~2左右的市销率偏高(青啤市销率1.95而燕京仅为1.22);

　　(2)澳麦成本压力下的潜在提价窗口(上次提价还是在2011年q1),中长期来看产品价格提升也是大趋势;

　　(3)旺季博弈销量反弹。

　　预计2013~2015年公司eps为0.27元、0.32元和0.38元,维持“推荐”。

　　来源：研报长江证券