证券时报网04月25日讯长江证券股份有限公司分析师（周密）4月23日发布五粮液的研究报告。

　　事件描述

　　五粮液今日公告2013年一季报,主要内容如下:2013年一季度公司实现营业收入86.76亿元,同比增长5.41%,净利润36.27亿元,同比增长18.91%;净利润率41.8%,同比上升4.75个百分点。eps为0.96元。

　　事件评论

　　报表收入个位数增长,一季度销售继续承压:公司q1收入86.76亿元仅同比增长5.41%和去年15%的计划相比差距较大,但直接提价带来的毛利率大幅改善7.2%以及营业税金及附加的改善是业绩增速高于收入关键原因。

　　低价位酒发货应该大于高价位酒:尽管预收款环比下滑26个亿,但考虑到营业税金及附加也同比下滑1.12%推测公司q1低价位酒的发货应该大于高价位酒。

　　公司q1的实际销量下滑推测在20%以上:公司q1剔除预收款的当期实际收入增速(收入-△预收款/1.17)同比下降9.87%,考虑提价因素推测当期销量下滑在20%以上。

　　预收款来到2010年的*低水平:目前预收账款为38亿元为2010年来*低水平,仍欠酒1.93个月,环比去年q4约64个亿预收款对应3个月左右的账期有所改善,但仍需警惕渠道库存积压动销不畅的风险。

　　经营性现金流持续恶化:年初罚款和员工福利合计4个亿左右的增量导致经营性现金流下滑32.4%,除2012q2已经连续7个季度出现下滑,同时账面仍有12q4累积的7.13亿应付款项,现金状况面临困扰。

　　13年公司收入规划15%,将进一步完善全价位产品线,水晶瓶五粮液放量意愿明确,同时配以10%~15%的市场支持,而五粮醇与六和液的新品将于2季度开始推广。

　　草根观测目前五粮液的一批价水平仍在700元左右并未出现实质性回升,特别是当近期茅台批价在部分地区跌至900元以下之后动销更面临压力,或许适当平衡价格和动销抢占更有利的价位区间是更为理性的选择。预计公司13~15年的eps分别为2.93元、3.46元和4.16元,维持“推荐”。