老白干发布年报和1 季报：2012 年公司实现收入16.7 亿元，同比增长17.87%；归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元，同比增长22%，每股收益0.8 元。每10 股派5 元。

　　2013 年1 季度收入4.8 亿元，同比增长32%；归属于母公司净利润2257 万元，同比增长11.3%，基本每股收益0.16 元

　　简评

　　4 季度低于预期，全年差强人意公司主营酿酒和养殖，去年养殖收入0.5 亿，盈亏基本平衡。酒销量2.7 万吨，下降5.83%，但收入增长17%，毛利率提升9.5 个百分点，50 元价位以上品种增速较快，而低端产品销量下滑， 整个结构上移。华北地区占比60%，增速30%，增长来源优势市场的渠道下沉，石家庄和衡水做到县级市场。由于销售依赖独资的销售公司，市场营销较为灵活，销售人员考核市场化，但每年任务要求不高，因此年度收入增幅平稳，但由于公司盈利水平很低，业绩弹性非常大。去年三季度公司在终端针对"十八酒坊" 等中高档产品大举促销，盈利水平迅速提高，且费用率涨幅相对缓慢，单季度净利率提高至10%，但由于四季度收入增速放缓， 营销费用投入加大，综合全年毛利率、费用率同比分别提高了8.8 和7.8 个百分点，净利率微增，业绩全年差强人意。

　　1 季度收入良好，期间费用拖累净利率

　　今年以来白酒行业景气下行，高端酒普遍下滑，但面向大众的自饮消费受冲击较小，老白干根据地稳固，产品结构偏向平民化，收入增速保持较快，且预收款仍在增加，经销商积极性较高。伴随居民人均收入上升，公司通过推新品、调结构，促进毛利率同比提高2 个百分点，但广告费的确认导致营销费用增加近3 个点，因此净利率同比下降近1 个点，业绩表现较差。

　　盈利预测与估值

　　公司13 年计划收入达到20 亿元，同比增长20%，总成本控制18.5 亿，增速22%，考虑到公司盈利提升低于预期，下调业绩： 13-15 年eps 为1.02、1.31 和1.7 元，维持"增持"评级。由于公司季度间业绩波动较大，去年2 季度净利率是个低点，今年业绩释放的空间大，而收入增长为其护航，因此中报或成为股价的启动的催化剂。