报告要点

　　事件描述

　　青岛啤酒(600600.sh)今日公告2013年一季报,主要内容如下:2013q1公司实现营业收入63.12亿元,同比增长12.72%,净利润4.88亿元,同比增长8.3%;净利润率7.73%,同比下降0.32个百分点。eps 为0.36元。

　　事件评论

　　收入增长符合预期:公司q1实现收入12.72%符合市场预期,毛利率提升2.01%和销售费用率上涨1.85%相互抵消使得营业利润增速达到14.35%,但由于部分子公司q1盈利状况良好导致少数股东损益占比增长2.60%进而净利润增速仅为8.30%。

　　q1实现市场份额和结构双重改善:公司q1完成啤酒销售182.9万千升,同比增长11.7%,其中主品牌“青岛啤酒”实现销售104.6万千升,同比增长10.4%,而高端产品纯生、易拉罐等啤酒实现销售37.5万千升,同比增长20.6%,第二品牌产品销售70.0万千升,同比增长14.2%。尽管由于替代因素使得副品牌增速依旧高于主品牌,但小包装占比的提升使得吨价有所改善,同时青啤11.7%的销量增长也高于燕京,和行业1~2月份累积的产量增速12.20%基本持平。

　　国产大麦、大米以及包材等价格回落使得单位成本有所下降:由于成本同比上涨8.87%小于销量增长,我们推测尽管成本结构中占比6%~7%的澳麦(澳麦和国产大麦产比约为4:6,其中前者目前380~390美元/吨,比年初400美元/吨有所回落)同比上涨10%左右,但占比10%左右的国产大麦、占比8%左右的大米特别是占比51%的包装(主要为玻瓶和铝罐)等成本的下滑使得q1单位成本实际有所下降,预计这会使得公司q2的毛利率改善得以延续。

　　三得利合作项目将于q2起并表,14年公司销量目标在1000万千升:去年公司与三得利签订的合作框架将在今年q2起贡献销量;同时13年计划36亿资本支出用于2个基地市场的搬迁和扩建,为14年1000万千升的销量目标构筑坚实基础,从而在市占率的要求下公司依旧会延续“高成本扩张”的行业发展趋势。

　　考虑到三得利并表以及毛利率潜在的上升空间,我们预计公司13年销量增长应该在12%以上同时利润与收入增速基本持平,13~15年的eps 分别为1.48元、1.68元和1.92元,维持“推荐”。

　　来源：长江证券