多种高端白酒降价一半

　　多种高端白酒降价一半，行业正在遭遇“寒冬”。以53度飞天

　　茅台(600519)酒为例，目前贵州市场的价格为每瓶860元左右，如果倒退一年，每瓶的价格约为1900元。

　　五粮液(000858)的境遇与茅台几乎相同，从今年年初起，五粮液的批发价开始回落，到今年4月，部分地区五粮液的批发价已经跌到600元左右一瓶，甚至与出厂价形成倒挂。而一年前，以1400元左右的价格在市场上买到一瓶五粮液，可是件幸运的事。现在，部分经销商甚至亏本出售手中的存货。

　　相比去年同期，大部分零售价格超过千元的高端白酒都在重压下降价，不少高端白酒的零售价格下跌一半左右，承受着价格“腰斩”之痛的高端白酒经营商和投资客不得不面对一个现实：高端白酒的价格回到了2005年前后的水平，曾经吸金无数的“酒疯子”被当头一棒打成了难找客户的“酒懵子”。

　　a股市场上，高端白酒板块延续了约半年的颓势后，近期走出了一波反弹，贵州茅台（600519）股价一度重返200元。在政府严控公款消费的背景下，高端白酒大幅降价，酿酒板块的“寒冬”似乎仍然遥遥无期。

　　高端白酒公司调研报告：

　　贵州茅台：春江水暖鸭先知 推荐评级

　　2013-05-08 类别：公司研究机构：国信证券 研究员：黄茂

　　摘要

　　茅台一批价降价到900元后富裕群体消费能力出现明显释放根据我们对电商和传统经销商的跟踪，茅台自4月一批价跌破900元后，需求尤其是沿海富裕人群的需求出现了爆发性的释放。淘宝上茅台销量已接近春节*高峰期的水平。我们调研的经销商库存普遍下降（远不到一个月），甚至出现断货，而且这是在公司4月份大幅增加供货量的背景下。同时，至少北京和深圳的一批价近期上涨了10-30元不等。

　　茅台中短期趋势向上基本确立短期来看，茅台一批价反弹会刺激民间购买并降低经销商抛货意愿，从而使茅台进入量价的正向循环，并由沿海向内陆蔓延。中期来看，如果渠道继续保持目前的低库存状态，中秋将会由于届时厂家发货量大幅减少而出现明显的供不应求，因此6-7月渠道将有明显的补库存压力。同时，公司增加淡季发货也将增厚中报业绩或预收款，使得报表趋势出现向上拐点。

　　茅台品牌优势明显民间和海外市场长期空间巨大高层明确支持茅台目前是中国几乎唯一的民族高端消费品牌，而且其舆论关注度和历史积淀都无与伦比。而且未来10-15年中国很可能将成为高收入国家和第一大经济体，民间和商务高端消费的成长空间巨大，文化的对外辐射力也必然会有根本性突破，海外市场可挖掘空间较大。*近贵州省委和国研中心分别调研了公司，贵州省表示坚定信心，“茅台集团十二五发展目标不变”；国研中心将了解白酒龙头企业的困难和挑战，向国务院提出促进酒类行业转型的政策建议。加之中央领导在博鳌接见了公司董事长，高层对公司的支持态度明确。

　　风险提示：6、7月份是白酒*淡的季节但茅台供应量比往年有大幅增加；舆论风险；高分红低估值低估明显维持“推荐”评级合理估值232元公司分红收益率3.4%，目前市盈率除权空间不大，可为大资金提供稳定回报。

　　我们预计公13-15年eps15.45/17.51/19.69元，目前股价对应pe12/11/10倍，市盈率远低于国际烈酒巨头diageo的25倍（08-12年利润cagr仅6%，分红收益率仅2%），严重低估。公司短期合理估值232元（13pe15x），还有23%空间，维持“推荐”的投资评级。

　　五粮液：保增长愈发迫切 推荐评级

　　2013-04-24 类别：公司研究 机构：日信证券研究员：赵越

　　摘要

　　事件:五粮液近日发布2013年一季报。

　　公司一季度完成收入86.76亿元，同比增长5.41%；实现净利润36.27亿元，同比增长18.91%；基本每股收益0.96元。业绩符合预期，但收入增长乏力。

　　点评一季度收入增速低于预期，期末预收账款大幅减少尽管利润增速尚可，但一季度销售情况不及预期。近五个季度来公司单季度的收入同比增速分别为31.81%、56.75%、20.24%、29.19%和5.41%，增速重回个位数时代，放缓明显。考虑到公司2月1日期提高普五出厂价约10%，表明一季度销量现负增长。

　　期末预收账款38.63亿元，较年末环比减少26.04亿元（-40.26%），较去年同期同比减少39.27亿元（-50.41%）。由于公司在1月曾要求经销商执行全年计划的30%，现在期末预收账款约为公司月均销售金额的1.43倍，下降幅度超出预期。二季度是销售淡季，五粮液渠道价格出现倒挂，预收账款仍面临较大的下降压力。

　　成本下降促公司盈利能力持续提升毛利率和净利润继续大幅提升。公司一季度毛利率为76.57%，同比提升7.18个百分点，主要得益于期内成本大幅下降19.31%。

　　一季度净利润率达到41.80%，同比提高4.75个百分点。

　　普五渠道价差仍倒挂，销售增长面临较大压力五粮液渠道价格倒挂已近2个月，经销商处于亏损边缘，经营压力大。2月1日五粮液逆势提高普五出厂价10%至725元/瓶后，但目前市场批发价在650-700元左右，终端零售价也多在700元上下（酒仙网等电商网站更是长期促销在660元左右），尽管公司给优秀经销商返点达到10-15%，但几十元的价差空间难以弥补运营费用，加上渠道库存较大，经销商的盈利和资金压力较大。公司今年对普五缩减供应计划15%，提价10%全部用于返利，并加大市场费用支持，来帮助经销商去库存，以低价抢占市场份额。若倒挂长时间持续而销量无好转，五粮液将面临较大的压力。

　　腰部产品可能成为公司实现今年收入增长15%目标的重要途径公司今年将对普五以下腰部产品推陈出新，加大销售力度。公司糖酒会上明确提出将聚焦资源着力打造五粮液、六和液、五粮春、五粮醇和绵柔尖装五大战略品牌，逐步推出五粮液375ml、老酒新品、1618新品、五粮春新品、五粮醇蓝淡雅和红淡雅的升级版、六和液新品和尖装新品，顺应消费新形势，抢夺100-600元腰部市场。与众多中高档的全国性或地区性名酒品牌相比，五粮液在品牌、产品品质、基酒产能和资本等多方面具备优势，综合实力在行业数一数二的地位短期难以撼动，公司中档酒产品或迎来快速发展期。

　　洋河股份（002304）：13年营收增10%目标达成不易 推荐评级

　　2013-04-23 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：文献 汤玮亮 丁芸洁

　　摘要

　　事项：

　　洋河股份4月23日发布年报和一季报，2012年实现营收172.7亿元，同比增长约35.6%，归属母公司净利61.5亿元，同比增长约53%，eps5.70元。其中4q12营收32.7亿元，同比增长7.6%，净利13.3亿元，增长20%。1q13营收63.2亿元，同比增长6%，净利23.6亿元，同比增长6%，eps2.28元。年度分红预案为每10股派现20元。同时，公司年报计划2013年增长10%，预计1－6月份净利增速为0－10%，并发布《关于公司首期回购社会公众股份的预案》，董事长张雨柏辞去公司总裁职务，聘任王学兵担任总裁，和从学年辞去董事职务的公告。

　　投资要点年报基本符合此前业绩预告，1季报略低于我们预期公司年报数据基本符合2月26日业绩预告。我们此前预计，洋河1q13年营收、净利增约10%、11%，实际情况略低于我们预期。

　　高档、省内2h12表现更佳，13年10%增长目标达成不易2h12洋河高档产品增长22%，快于中低档增15%，省内营收增23%也快于省外增18%，参考4q12毛利率同比升5.4个百分点至72.5%，2h12梦之蓝为首高档产品占比应明显上升，省外增速低于省内超我们预期，表明梦之蓝在省外的品牌力和天、海在省外的渠道力面临更大挑战。考虑新品洋河老字号，柔和双沟，葡萄酒等在12年底上市，老产品1q13增速应低于报表值，对应1q13毛利率同比降了1.2个百分点。茅台、五粮液近期一批价快速降至约850元和610元，洋河高档产品梦之蓝压力大增，价格降级和竞争加剧还将在省外对洋河深度全国化战略形成挑战，加上“整风运动”对团购模式的挑战，洋河仍处于调整期，即使考虑新品，2013年营收增长10%目标达成仍不容易。

　　回购预案有利于提升市场信心，新总裁有待观察公司计划投入不超过10亿元资金，以不超过70元/股价格，自股东大会审议通过之日起12个月内实施回购。以公司10亿元资金、回购价70元/股计算，预计回购股份数量为1428.57万股，占目前公司已发行总股本的1.32%。回购显示了公司管理层的信心，回购上限价70元比当前股价61.07元高14.6%，应有利于提升市场信心。张雨柏是洋河的灵魂人物，仍处壮年，其辞去总裁后仍是董事长，我们估计只是适当分权，对新聘任总裁王学兵，资本市场了解甚少，有待观察。从学年总虽不再任董事，仍担任副总裁和董事会秘书。

　　白酒行业正处艰难时期，下调评级至“推荐”受整风运动影响，洋河在省外推动渠道深度全国化和省内推动天网工程两大增长动力显著放缓，虽2013年在推出了葡萄酒和洋河老字号等白酒新品，但我们估计达成全年营收增长10%目标不易，下调13-14年洋河营收增速假设至8.7%和10.7%，此前分别为22%和18%，净利增速下调至6.2%和14.6%，此前分别为22%和22%，eps分别为6.05元、6.93元，动态pe为10、8.8倍。洋河仍是国内管理*好的白酒企业之一，但考虑白酒行业正处艰难时期，下调评级至“推荐”。

　　风险提示:整风运动进一步发酵，对洋河模式的影响超出预期。

　　山西汾酒（600809）：一季报略低于预期 推荐评级

　　2013-04-23 类别：公司研究 机构：国都证券研究员：赵宪栋

　　摘要

　　核心观点公司2013一季度实现营业收入27.95亿元，同比增长26.25%，实现归属母公司所有者净利润7.52亿元，同比增长52.64%，实现每股收益0.87元，略低于预期。

　　1、毛利率水平恢复正常，高端产品承压。公司13q1毛利率相比12q4明显恢复，与去年同期基本持平。公司12年10月份对老白汾系列提价20%左右，但是毛利率上基本没有反应，我们认为主要是高端产品青