本文结合糖酒会和前期研究,系统梳理白酒本轮调整的需求变化、企业应对、行业运行、周期轮转,判断行业2013年鏖战,2014年清场,2015年回升;并尝试从估值、盈利角度和并购基金的角度测算分析,白酒板块价值初现,将进入底部博弈期,对优质公司可以考虑逐步配置,我们继续首选茅台。大众食品部分,我们建议坚持配置伊利双汇,择机加配贝因美,关注其他小品种弹性。

　　消费结构重塑,鏖战2013。年度策略我们描绘的白酒2013年的全景,3月月报剖析了白酒关键指标的周期轮动,本文进一步研究认为,终端和二批商自2012年以来持续清库存,到3季度或能告一段落,从而带动一批经销商持续积累的库存压力开始缓解,但主动进货的意愿则要到2014年才会出现。因此2013年是行业鏖战的一年,消费结构重塑带来行业重大变革,品牌和资源重要性更加凸显。

　　竞争格局重塑,清场2014。我们总结糖酒会以来的白酒应对之策主要在两点:1、下沉:包括产品结构、渠道、权力的下沉;2、转换:在空中广告和地面投入之间,在保证金和返点之间,在量和价之间。渠道的核心竞争力从过去拥有厂方资源,变为拥有消费者资源,这将重塑渠道体系。

　　由于名酒厂持续下沉和转换,后续将对二三线酒企形成持续压力,我们预计2014年小规模的酒厂将大批量退出,届时将是龙头公司清扫战场之时。

　　白酒板块价值分析及组合:业绩风险兑现,进入底部博弈期。

　　1、从业绩和估值层面测算,白酒2012年只是预期层面压力,2013年初则进入业绩层面压力期,目前估值杀跌已经完成,业绩杀跌即将确认。白酒市值从高点下调46%,主要来自估值下调,4月起业绩预测才明显下调,我们测算目前板块价值初现。

　　2、从并购基金角度,如果采用杠杆收购的方式,收购龙头公司已经可以带来回报;虽然该角度并无实践意义,但我们借此建议有能力的国资大股东,增持酒企股份。我们认为从下调因素、需求和库存波动角度看,板块将结束单边下跌,进入底部博弈期,我们仍首选茅台,4月销售放量反映茅台品牌力已更为强大,是唯一一家终端开始备货的品牌。其他品牌动销未到转折回升时,3季度末或迎来终端备货,可选估值低、业绩相对稳定的品种布局。

　　大众食品:盈利驱动角度因素进行投资选择,建议忽略短期预期波动,坚定配置伊利双汇,关注贝因美调整后的机会。其实我们认为大众食品的基本面自去年以来真正的变化并不大,变化大的是投资者的态度。从大众食品的关键盈利驱动因素看,我们认为:

　　1、成本:利好肉制品产业,推荐双汇发展。

　　2、竞争格局:利好液态乳业,推荐伊利股份。

　　3、政策环境:利好国产乳粉业,贝因美基本面向好。

　　虽然短期都有较大涨幅,我们认为仍可以在调整中买入。另外值得关注的公司包括:汤臣倍健、承德露露、三全食品、洽洽食品、好想你等。