行业2012年市场容量达到748.91亿元，2007-2012年均复合增速为34.64%，远远超过软饮料行业22.42%的复合增速，是软饮料中增速*快的子行业。
过去5年软饮料中含乳和植物蛋白饮料份额年均增加1.46%，2012年达19.24%;碳酸饮料则年均减少2.02%，但目前21.79%的份额仍存在很大可替代空间。我们认为未来3-5年含乳和植物蛋白饮料增速将继续高于软饮料，继续挤占碳酸饮料市场，预计2015年份额将达23.62%。
我们认为相比于2007-2012年34.64%的年均复合增速，未来3年含乳和植物蛋白饮料收入的增速会略有下降，但仍将达到约23%的年均复合增速，则2015年市场容量将达到约1400亿。
杏仁露：承德露露经营改善有望推动行业加速增长。近两年承德露露的经销商梳理、营销团队建设都有改善，配合郑州6万吨产能投放，我们认为营销改善效果将逐渐显现，承德露露有望加速行业增长，业绩超预期概率大。
黑芝麻乳：新品类市场开拓期，开荒者南方食品成功概率大，有望独享行业快速增长。黑芝麻“滋养身体、补充热量、乌润头发”的功效被广为认可，南方食品作为先入者以“滋养、黑发”定位瞄准广大消费群体，产品成功概率大，作为黑芝麻领域龙头老大有望独享行业增长。
投资建议：行业容量大，细分市场增长快，建议增持龙头。总体来说，我们看好植物蛋白饮料行业未来的增长空间，看好杏仁露、核桃露、黑芝麻乳这几个细分行业的增长，也因此看好相关的龙头公司承德露露、南方食品，给予增持评级。
来源：中信建投
