投资建议

　　行业及龙头企业表现回顾与投资启示：

　　1.宏观经济层面整体弱复苏，食饮各子板块终端消费基本维持在个位数至低双位数的增长。市场在白酒与食品类公司之间配置切换后，食品类公司估值暂无更大提升空间。市场对食品饮料板块已从配置角度逐渐转向基本面博弈。尽管白酒行业基本面尚未企稳，产能过剩和需求不足两大制约因素将保持相当长时间，但少数一线名白酒近期销售有回暖迹象，直接表现在终端价格的小幅回升。我们认为高档白酒目前具备领先型的配置，茅台为先，低估值高分红的老窖也具备配置价值。二、三线白酒压力尚存，建议保持谨慎。乳制品行业预计在2季度整体表现不错，商超渠道数据反映消费增速仍有提升，而两大乳业巨头在传统渠道的拓展也较为积极。尽管今年乳业公司面临原料上涨的压力，但预计下半年因供应量提升价格涨幅会有回落，全年的成本压力基本可通过调结构和提价化解。于a股方面，在基本面趋势、估值支撑、催化剂预期的逻辑下，推荐贵州茅台、泸州老窖、伊利股份、青岛啤酒、燕京啤酒、双汇发展、古越龙山作为配置选择。于港股方面，我们同时推荐顶益、青岛啤酒、旺旺、统一、蒙牛以及现代牧业。

　　2.白酒行业增速放缓，高端酒同比下滑明显：4月商超渠道白酒销售额未能延续一季度涨势，同比下滑9%。分品牌看，高端白酒下滑较为明显，茅台、五粮液、老窖1573、水井坊营收同比下跌21%、28%、54%和32%；成长较好的品牌是老窖特曲、杏花村、玻玢、种子酒和牛栏山，同比增速分别为36%、31%、14%、64%和39%。

　　分价位段增速看，100元以下、100-200元、200-400元、400-500元和500元以上的白酒产品，销售收入增速分别为0%、-6%、-10%、-18%和-23%，中低档产品跌幅相对较小。

　　3.葡萄酒行业或现弱复苏迹象，国产品牌市占率微跌：4月商超渠道葡萄酒营收增幅微弱反弹，由一季度下跌4%恢复至上升3%，主要来自价格贡献。三大品牌张裕、长城与王朝呈弱复苏增长，营收同比录得1%、1%和2%的增幅，合计市占率微跌1.2百分点(以营收计)。预计国家对来自欧盟进口酒双反调查会进一步催化，短期利于企业业务调整，中长期仍需企业仍需努力提升性价比和加大宣传。

　　4.啤酒行业4月增长乏力，或受制不利天气：4月商超渠道啤酒营收同比增速3%，或受不利天气影响增速由一季度25%水平回落。公司方面，除燕京增速保持一枝独秀(同比34%)外，华润与青岛当月仅录得-10%和4%同比增速，与公司口径趋势基本一致。但预计消费旺季来临以及天气逐步转热，行业及公司增速有望回升。分价格段看，5元/500ml以上价格段产品增速*快(同比16%)，显示啤酒行业消费升级正稳步进行。

　　5.黄酒表现相对平稳：四大酒种中黄酒表现相对平稳，4月商超渠道营收录得同比增速10%。品牌方面，金风旗下石库门、金色年华和和酒表现欠佳，其他诸如古越龙山、会稽山、塔牌以及沙洲优黄则表现相对优异，当月营收同比增速为12%、26%、11%和44%。

　　6.乳品行业表现延续稳健，液奶商超市占率蒙牛有回档：4月乳制品延续一季度稳健态势，整体、奶粉、液奶和酸奶商超渠道营收增速分别为9%、8%、9%和11%。整体与细目销量增速均慢于营收增长，体现年初行业提价效应。4月前三强(蒙牛、伊利、光明)液奶商朝渠道营收同比增速分别为-2%、11%和11%，其中高档产品蒙牛特伦苏和伊利金典均呈较快增长，同比增速分别为9%和18%，蒙牛于传统通路增速预计快于商超渠道。液奶市占率方面，蒙牛较一季度有回档，而伊利与光明得到提升。此外，旺仔牛奶在商超渠道继续加速，同比增速上升至27%。酸奶市场4月表现，蒙牛、伊利、光明三大品牌同比增速分别为5%，7%和15%，其中光明莫斯利安同比增速继续维持高位86%。奶粉方面，商超渠道受到母婴店渠道挤压，增速预计低于行业整体水平。

　　内资品牌中，贝因美和雅士利于商超渠道表现较好，4月营收同比增速达27%和15%；外资品牌中，惠氏及雀巢于商超渠道表现较好，营收同比增速为12%和10%。

　　7.方便面行业增速温和回升，康师傅增速优于行业与统一：4月商超渠道方便面营收同比增幅由一季度的1%回升至6%，其中中高档袋装面发力较为显著(2元以上)。龙头企业方面，康师傅继续领跑行业，4月营收同比增速为10%，高于统一6%的同比增速。白象和今麦郎延续一季度下滑态势，继续受到两强压制。单价方面，康师傅维持去年9月以来的低价，同比下跌4%，维持其价格上的促销力度；而统一的单价则同比持平，体现其价格竞争上的不同策略。

　　8.速冻米面维持较快成长，增速超过一季度：4月商超渠道速冻米面食品录得营收增速19%，快于一季度12%的增速水平。细目方面，除粽子受到端午季节转换影响录得大幅下滑外，汤圆、水饺和面食均录得较好水平，当月营收同比上升13%、18%和24%。四大品牌中，除思念呈微弱跌势外，三全、龙凤、和湾仔码头当月营收同比均在30%左右。

　　9.茶饮料增速回落，康师傅增长领跑全行业：4月商超渠道茶饮料营收同比增速7%，从一季度24%的水平上回落，其中奶茶和凉茶的增速快于整体。公司方面，康师傅茶饮料得益传统茶饮包装升级后顺利铺市以及奶茶的理想增长，4月商超营收增幅达20%，继续领跑并且远高于统一3%的增速水平。凉茶方面，4月加多宝和王老吉合计商超渠道营收增幅为14%(2012年5月起加多宝分离)。

　　10.果汁饮料增速整体疲弱，中式果汁及100%果汁表现相对较好：4月商超渠道果汁饮料营收同比增幅5%，弱于一季度13%的增速，其中100%果汁表现优异，增幅达28%。品牌方面，康师傅与统一趋势与行业一致，增幅分别回落至5%和2%；汇源4月商超营收同比增长10%，好于行业整体水平但弱于100%果汁细分市场增速；西式果汁品牌可口可乐美之源与百事可乐果缤纷延续颓势，同比下滑19%和31%。

　　11.包装水延续高双位数增长：4月商超渠道包装水营收录得同比上升18%，维持年初以来的较好涨势。品牌方面，统一在中高端市场拓展顺利，当月营收录得27%同比增长；康师傅自去年四季度和今年一季度录得同比下滑后，营收首次呈正增长(同比)10%；华润旗下怡宝品牌全国化拓展下，同比营收增幅维持40%以上增速；农夫山泉或受到不利舆论冲击，当月收入增幅下滑至6%。

　　12.蛋白质饮品表现稳定，旺旺伊利表现抢眼：4月商超渠道蛋白质饮品营收录得14%同比增长。品牌方面，椰树椰汁与蒙牛(未来星、酸酸乳等)与行业增速同步；旺旺(o泡果奶等)与伊利(qq星、优酸乳等)保持较快增速，当月录得营收同比增幅56%和28%。

　　数据点评

　　白酒：4月，商超渠道白酒营收同比下降9%，销量同比下降3%，高端白酒四强(茅台、五粮液、老窖1573、水井坊)零售均价分别为1，985.1元/瓶、962.5元/瓶、1，292.4元/瓶和811.7元/瓶，茅台和五粮液价格环比下滑，国窖1573价格环比上升，水井坊价格环比基本持平。4月，四大高端白酒于商超渠道内录得的营收同比跌幅分别为21%、28%、54%%和32%。销量同比跌幅分别为14%、-6%、65%和34%。1-4月行业收入增速11%，销量增速7%；四大高端品牌分别录的收入同比增速1%、6%、3%和-23%，销量同比增速为5%、18%、3%和-35%，零售均价分别为2，212.1元/瓶、991.4元/瓶、1，124.0元/瓶和858.1元/瓶。此外，老窖特曲、汾酒、种子酒、双沟特区、牛栏山和习酒同比增速较快，分别达到30%、30%、22%、27%、44%和85%。从价位带看，1-4月【100-200元/瓶】和【200-400元/瓶】价位带产品收入增速较快快，分别达到20%和26%。

　　葡萄酒：4月，商超渠道葡萄酒营收同比上升3%，销量同比下滑4%。四大主导品牌(张裕、长城、王朝、威龙)于商超渠道内收入同比增幅分别为1%、1%、2%和-32%，销量同比增幅分别为4%、-6%、4%和-44%，零售均价同比升幅分别为-3%、7%、-2%和21%，四者零售均价分别为51.1元/瓶、56.4元/瓶、46.5元/瓶和28.8元/瓶。国产葡萄酒收入承压和回归性价比的趋势依然明显，1-4月行业和四大品牌的营收同比跌幅分别为-3%、-3%、-5%、-5%和-15%，销量下滑分别为-8%、-4%、-7%、-6%和-26%。从价位带看，【100-200元/瓶】价位产品依然保持*快增速，收入同比提升12%。

　　黄酒：4月，商超渠道黄酒营收同比增长10%，销量同比增长4%，增速均放缓。其中，饮用型黄酒营收同比增长11%，销量同比增长15%。同期，金枫旗下石库门、金色年华及和酒营收同比增长-7%、-21%和8%；古越龙山营收同比增长12%。1-4月，行业收入和销量增速分别为14%和6%，较为平稳。石库门、金色年华、和酒和古越龙山的收入增速分别为27%、18%、50%和32%，销量增速分别为35%、18%、49%和27%。从超市渠道看，品牌集中度继续提升。从价位带看，1-4月销售额增速*快的是【10-20元/瓶】和【100元以上/瓶】两个价位带，分别达41%和54%。

　　啤酒：4月，商超渠道和四大品牌增速放缓显著，行业收入同比增速3%，销量同比下滑1%。行业四强青岛(统计包括青岛、汉斯、崂山、山水和银麦等5个品牌)、燕京(统计包括燕京、漓泉、惠泉和雪鹿等4个品牌)、华润(统计包括雪花、零点、蓝剑、黑狮、行吟阁、中华、圣泉、黄山和扎西德勒等9个品牌)及百威英博于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为4%、30%、-10%和-30%，销量同比增幅分别为2%、23%、-11%和-41%。

　　乳品：4月，商超渠道乳品营收同比增长9%，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为8%、9%和11%，整体增速好于一季度水平。同期，商超渠道伊利产品营收同比增长8%，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-3%、11%和7%；蒙牛产品营收同比持平，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为19%、-2%和5%；光明产品营收同比增长13%，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为57%、11%和15%。1-4月，行业收入和销量增速分别为7%和-2%，其中奶粉、液奶和酸奶的收入增速为4%、8%和8%；销量增速为-2%、-2%和0%。伊利汇总以及奶粉、液奶和酸奶的收入增速为4%、-4%、6%和0%。蒙牛汇总以及奶粉、液奶和酸奶的收入增速为0%、-2%、-2%和5%；销量增速