近期高档酒一批价和零售价有所回暖,销量降幅逐月缩窄,预计中秋国庆节前价格上涨将会提升投资者情绪。从今年5月份以来,高档酒一批价和零售价持续回暖,尤其是茅台酒价格触底反弹,一批价从4月底的820元/瓶反弹至950元/瓶。而国窖1573的实际成交价也逐月回暖,预计到9月份其一批价将会突破上升至950元以上。整个高档酒细分市场销量下滑是从2012年4季度开始,2013年1季度环比进一步下降,但从今年5月份开始,销量降幅有所缩窄,预计到下半年,尤其是中秋国庆节期间,高档酒水消费下降将会停止,或有可能转为正增长。在销量环比降幅出现拐点,以及一批价和零售价回暖契机下,投资者情绪将会逐渐好转。

　　今年5月泸州老窖三大酿酒资源入选国务院颁布的第七批全国重点文物保护单位名单,有助公司品牌价值提升。泸州老窖明清古窖池群、古酿酒作坊以及三大天然藏酒洞历经时光洗礼之后,一并入选国务院颁布的第七批全国重点文物保护单位名单,这是泸州老窖的荣耀,也是中国传统文化的荣耀。借此机会,公司特举行了泸州老窖·国窖1573大坛定制酒限量认购活动,开启了高端奢侈品鉴营销模式。今年以来,公司已在多地举办了“生命中的那坛酒”国窖1573拍卖活动,2月份已拍卖4000万(含税),6月份在青岛品鉴会上,高端客户现场认购了713万(含税)。公司还打算在全国举办超过30次高端拍卖会,加大对高端客户的品鉴营销。

　　为积极拓展高档酒销售,公司还展开了其他销售模式,包括与房地产开发商、部分民间组织进行战略合作联盟。公司初次尝试与某一知名房地产开发商进行联盟推介产品,在房地产推介会上,共售出400多万的高档酒。公司计划可能与该房地产开发商在全四川省范围举办超过20多场品鉴会。加大与高端消费人群的直接沟通,同时把泸州老窖的重点文物信息传递给高端贵宾客户。

　　根据股权激励要求,公司在2013年扣非净利润增长应该不低于12%,同时净资产回报率达到30%以上,按照公司65%分红政策,公司当前股价对应股息率高达8%以上。目前整个白酒板块对应13年动态pe为15倍,茅台、五粮液、山西汾酒和洋河股份的分红收益率基本达到4%以上,老窖为8%以上。我们认为白酒板块的估值已达底部,短期主要是业绩风险。泸州老窖高档酒虽然乏力,但其腰部产品和博大酒业还是稳定增长,全年扣非利润增长还是能实现股权激励要求,建议长期投资者积极介入。

　　总的来讲,公司今年是保增长,明年估计会有所好转,明年餐饮渠道可能有所好转。去年由于不断涨价,商家经销商库存比较大,今年主要是渠道在去库存。当然*重要的因素还是高档酒总量下降,次要因素才是去库存的因素。例如一般的名烟名酒店原来还摆两瓶高档酒,现在不摆了,这部分库存在慢慢消化。估计明年去库存基本可以完成。但不管宏观形势多么严峻,预计未来5年泸州老窖保增长还是没有问题。增长的幅度可能与宏观经济,与消费结构调整有一定关系。

　　但泸州老窖的竞争优势正在加强,抢蛋糕的能力也在提升。

　　泸州老窖保增长至少有六个因素:1)质量,产品质量行业第一没问题,公司对原酒的储存,十多年都在坚持,质量不变,这是很大的因素;2)上市公司是国有企业,但管理层在不断推动改革,公司要推动国有企业民营机制改革,公司的包装基本上外包,泸州老窖立志做苹果,而不是富士康。公司不断推动专业化的外包,降低生产成本,股份公司劳动人口增加与工资增幅并不匹配。3)国窖1573品牌高度还是不断提升,2001年才提出,时间并不长,从品牌生命周期角度来讲,还属于成长期。4)公司提出双品牌,1573和泸州老窖是两个品牌体系,泸州老窖历史上形成低价格,随着国窖1573品牌高度提升,泸州老窖品牌向上延生有保证。同时,目前泸州老窖产品市场占有率还是蛮大,产品价格带宽较大。5)公司这几年每年都招了几百名大学生,全行业中,公司每年招聘本科以上的数量是*大的,现在已经开始发挥作用,今年、明年和后年,公司省区经理都可能变成80后的营销团队。6)泸州老窖现在的骨干团队相比同类公司还是比较优秀,具有抢蛋糕的能力。

　　预计茅台酒一批价和零售价还将持续回暖,但涨幅有限,1000-1200元/瓶可能是合理水平。茅台酒零售价和批发价从今年春节之后开始普跌,经历了2个多月的快速下跌,到4月份甚至达到820元/瓶的批发价,零售价也回到900元左右。

　　但从5月份开始,随着茅台各省的经销商联盟开始发挥作用,以及部分终端消费者认为茅台团购价不可能跌破出厂价,在5月初有大量消费者突击购买“打折”茅台酒,再加上大经销商的控量保价,茅台酒价格体系逐步回暖。当然,茅台酒价格下跌之后抢占了部分其他品牌的市场份额。零售价格从2000元跌到1000元,可以实现购买的受众消费人群大幅增加。但我们认为茅台酒零售价涨幅空间有限,到1000-1200元可能是合理水平,主要在于1)终端消费人群的接受能力;2)给予一级经销商30%-50%的加价率,维持正常业务运转。

　　茅台酒价格稳定有助其他白酒公司正常经营,如果中秋国庆之后茅台酒价格仍旧稳定,建议投资者可积极配置其他白酒上市公司。高档酒消费量下滑主要是从2012年4季度开始,2013年1季度降幅更大,从2013年2季度开始,很多厂家中档白酒和低档白酒销量也出现下滑,但5月份之后,高档白酒如茅台价格企稳回升,有助其他白酒公司正常经营。

　　如果今年中秋国庆之后茅台酒价格仍旧稳定,则其他白酒上市公司在2013年4季度销售表现将会好转,同时2014年1季度表现会更为靓丽。

　　盈利预测与估值:

　　预计泸州老窖公司2013-15年销售额分别为125.96亿,138.56亿和159.34亿,分别增长9%,10%和15%。预计2013-15年净利润分别为44.51亿,49.84亿和56.85亿,分别增长1.4%,12%和14.1%,剔除2012年的投资收益影响,预计2013年扣非净利润增长还是能实现12%。2013-15年eps为3.17元,3.54元和4.04元。维持公司“买入”评级,年底目标价31.74元,对应2013年底10倍pe。