本报告导读:

　　泸州老窖中高档酒继续承压难言改善,因股权激励行权条件使得年内业绩增速或仍能实现逐季走高。但股价对悲观的基本面反映较充分,长期价值逐步显现,维持“增持”投资要点:

　　维持“增持”。行业景气度仍下行,但公司股价反映较充分,从7倍pe、股息率6.5%,且预计未来高分红仍持续的角度看,公司长期价值逐步显现,预计2013、2014年eps分别为3.38、3.33元,“增持”管理层锐意进取,积极改革激发组织活力,提升长期竞争力。公司管理层近年来积极改革,目标是在国有体制下,实现民营机制,近年来在生产、营销、人才培养方面均有创新及提升,增加了长期竞争力。

　　公司对国窖1573控量保价打造成奢侈品的战略不动摇,但亦积极营销创新应对下滑的困境。公司认为行业调整带来了弯道超越机会,通过控量力保国窖1573价格坚挺,以期在品牌上逐步赶超竞品。我们估计控量使得q1国窖1573销量下滑近两成,为应对下滑影响,2月份后公司逐步推营销创新:1)大力开展终端价3万元以上的定制酒营销,深入挖掘高端消费群需求潜力;2)泸州老窖集团将其合作伙伴及社会资源发展成股份公司的客户,促进股份公司的收入增长。

　　中档酒重新梳理品牌体系,特曲产品实现品牌系列化运作。对于此前市场诟病的中档品牌太多的问题,公司今年重新梳理特曲系列,主推四款产品,老字号特曲3年、5年,特曲老酒7年、9年,覆盖288-1000元的价格带,且将原“产品+省区”矩阵式管理模式改成产品事业部直接管理模式以强化市场反应速度、力度,但我们认为新品诉求点不明晰,且与窖龄酒概念或产生混淆,尚需保持跟踪。

　　预计净利润增速逐季好转,q2相对q1跌幅或能收窄。考虑依据是股权激励方案中有“扣非后净利润增速不低于12%”的约束条件。

　　来源：国泰君安证券