宏源公司类模板事件:我们于6月25日前往公司调研,与公司董秘就公司经营情况、未来发展前景等问题进行交流。

　　报告摘要:

　　白酒行业短期打击已经见底,长期看行业内使用固态法酿造的优质酒仍然供不应求:需求断崖式下跌基本结束,行业景气度已开始回升。

　　但茅五泸策略转向中低端,一方面会与中低端品牌争夺经销商资源,一方面经销商的整体信心受到打击,会减少所有品牌的打款进货。行业整体供大于求,但新增产能主要是酒精勾兑,固态发酵产能无法短期大幅扩张。未来若可以解决固液法和固态发酵酒的标注问题,固态法酿造的优质酒将会供不应求,价格也可以提升;

　　3月末以来高端有所影响,但2q实际销售情况同比未出现大幅下滑,所有产品顺价销售无倒挂:1-5月份总体任务完成度在40-50%。省内消费结构下降,省外除河南外,环山西市场增长较好。青花30年以上产品2q下滑约20-30%,原因一方面是高端50-60%在省内销售,受影响较大,一方面在省外主要靠团购渠道,面向对象仍然是党政军。

　　20年陈酿(出厂价200-300元,终端价300-500元)去年销售几千吨,目前仍然有20%左右的增长;老白汾系列收入同比基本持平;

　　保障经销商利益以启动动销,省外空白市场较多,尚未下调全年目标:省外铺货情况较好,但动销较慢。公司目前通过产品结构调整、保证金转市场支持费用等方式保障经销商的利益,以启动终端动销,预计销售费用率难有下降。目前青花瓷在省外仍然几乎是空白,通过北京和海南的经验,只要扎扎实实地做市场和渠道,省外的增长将非常迅速;

　　盈利预测及投资建议:预计13-15年收入为81亿、104亿和130亿,yoy26%、28%和25%;归属母公司的净利润为17.4亿、23.2亿和30.2亿,yoy31%、33%和30%,eps分别为2.01元、2.68元、3.49元,目前股价对应12x13pe,估值处于合理水平,维持“买入”评级。

　　来源：研报宏源证券