海通证券股份有限公司分析师(赵勇)8月22日发布古越龙山(600059)的研究报告。

　　事件：

　　古越龙山近期公布2013年中报，上半年实现总收入8.6亿，净利润1.03亿，分别增长5.52%和1.4%。上半年实现扣除非经常性损益的净利润1.02亿，增9.46%。上半年eps为1.62元。其中2季度公司实现收入3.03亿，净利润3958万元，分别增长7.2%和2.4%。

　　上半年销售商品收到现金8.68亿，同比下降10.3%，经营活动产生现金流量净额为-8970万。上半年公司支付的各项税费增加较多，且加大了销售返利力度，增加了促销和样品酒费用，使得经营活动净现金流为负，并进一步下滑。公司预计2013年全年营业收入同比增长5%-10%，预计实现利润总额增长5%-10%。

　　2013年上半年公司收入增长5.52%，其中黄酒增长4.7%，估计主要是女儿红，以及中低档产品快速增长。受制三公消费限制，以及高档餐饮酒楼不景气，上半年公司高档酒仍旧下滑，估计出厂价在100元以上的黄酒产品收入占比由过去的20%降低到15%左右。估计公司中低档产品增长较快，尤其是女儿红系列快速增长，确保了总体收入增长4.7%。

　　上半年公司综合毛利率提升2个百分点至40.7%，ebit利润率提高1个百分点至17.2%，在于生产成本降低。公司销售费用率微增，管理费用率持平。近年公司积极尝试运用了很多新型媒体：如微博、微电影、网络、歌曲等进行营销推广，引导更多年轻消费者。同时在饮用模式上推崇更加个性化的饮法，如冰镇、加话梅、加柠檬等。2013年公司深入推进“百城千店”战略的实施，上半年新开第二代专卖店34家。同时，公司还积极通过电商平台销售女儿红，进一步完善销售网络。上半年公司通过内部竞聘，进一步激发销售队伍活力，积极开拓中端渠道。

　　总体来看，公司营销改革正在逐步展开，销售费用增加确保了收入稳定增长，相比其他黄酒公司而言，公司上半年还是确保了收入稳增长。据了解，公司正制定新的中长期品牌规划与方案，建议投资者积极关注公司营销改革方案和公司体制改善进度。

　　盈利预测：

　　预计公司2013-15年实现销售额15.33亿，17.16亿，20.07亿，分别增长7.8%、11.9%和17%。预计公司2013-15年净利润为2.03亿，2.24亿，2.6亿，分别增长6.3%、10.5%和16%。对应eps分别为0.32元、0.35元和0.41元。公司当前股价对应2013年动态pe为36.2倍，考虑到公司所处黄酒行业龙头，且未来改善空间潜力较大，给予“增持”评级，目标价12.8元，对应2013年动态40倍pe。建议投资者关注公司营销改革进度及体制改善进度。

　　主要风险：

　　政府反腐倡廉，三公费用压缩，高档酒水市场容量进一步恶化，中低档黄酒恶性竞争，渠道费用居高不下。公司营销改革进度推迟。