公司三季报业绩符合预期,营业收入实现正增长,利润下滑幅度稳定,中低端酒放量对业绩的支撑作用明显。行业环境仍然严峻,产能过剩,高端白酒消费受阻,短期内都很难解决。预计公司2013-2015年eps为2.88元、3.12元和3.43元,对应pe为7x、7x、6x,考虑到公司具备估值低、分红率高的吸引力,维持“推荐”评级。

　　三季报业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入81.56亿元,归属于母公司净利润27.00亿元,分别同比增长1.84%和-8.59%。公司三季度经营稳健,预计国窖1573系列下滑幅度超过30%,而随着公司渠道不断深化,中高端和低端产品仍保持着较快增长。盈利能力下降:报告期内,公司综合毛利率为43.14%,相比去年同期下降8.14个百分点;主要系低毛利的中低端酒占比提高以及部分中高端产品价格调整所致。

　　公司的三大费用率波动不大。其中,销售费用率同比上升了0.52个百分点至5.48%,预计未来公司将依赖于大众酒发力,销售费用率会持续上升;管理费用率同比持平,为4.49%;财务费用率为-0.01%,波动不大。营业外收入和投资收益同比下降主要是去年处理资产和转让股权导致基数较高所致。

　　公司营运能力和偿债能力上升:应收账款周转率上升7.52,至101.46;存货周转率上升0.21,至1.36;固定资产周转率上升0.28,至8.45。资产负债率下降11.43个百分点至25.34%。流动比率上升0.97,至3.12;速动比率上升0.87至2.45。

　　现金流下滑:公司实现经营活动现金流净流入11.11亿元,同比大幅下滑主要系应收票据上升和预收款大幅下降所致。公司投资活动现金流出额为2.00亿元。筹资活动现金流净流出为24.63亿元,主要系分红所致。

　　风险提示:白酒景气度下降,反腐政策超预期。