热点前瞻

　　中信建投

　　对2014年的食品股我们仍持乐观态度，品牌消费品的升级和渠道下沉将进入加速阶段，广大的县乡市场为他们提供了规模扩张的空间，原有的核心城市市场将成为产品升级的平台。

　　行业稳健增长，产品升级加速

　　食品制造业和宏观经济具有较高的相关性，在经济增长的减速阶段，行业基本同步于宏观经济减速，2012年下半年后，食品制造业的成长速度从30%下降到20%以下，如果未来gdp企稳回升，食品制造业也应该保持在20%左右的增长。9月以来，cpi反弹到3%以上，历史数据表明，物价上涨初期将在一定程度上刺激需求，食品制造业利润增速也呈加速趋势。预计明年cpi小幅上升也将有利于食品行业的终端销售，但成本压力不大。整体的宏观环境均有利于食品行业的发展。

　　白酒复苏可期，布局中低端白酒

　　反腐限酒政策下，高端酒需求量短期出现断崖式下滑，高端品牌纷纷推出腰部产品，以适应市场的变化。中档酒相对稳定，低端酒增长明显。今年三季报充分暴露了白酒公司当前的经营窘况，由于今年一季度白酒业绩基数较高，明年一季度白酒的同比数据仍不容乐观。通过酒企自身的积极调整和经济的恢复，2014年2季度起，白酒公司的销售有望走出下滑，出现环比改善，行业步入复苏。

　　乳制品受益产品升级和行业整合

　　今年政府出台了系列婴幼儿奶粉行业政策，鼓励行业兼并重组，重点扶持国有品牌。“单独二胎”政策启动，婴幼儿奶粉行业将长期受益。今年原奶价格大幅上涨，乳制品企业的毛利受到较大的影响，明年一季度后原奶价格有望回落，乳业公司将受益成本下降和产品提价的双重红利。

　　行业投资策略和个股推荐

　　1、看好成长性好的品牌消费品：对2014年的食品股我们仍持乐观态度，品牌消费品的升级和渠道下沉将进入加速阶段，广大的县乡市场为他们提供了规模扩张的空间，原有的核心城市市场将成为产品升级的平台。这些公司将从单一外延扩张抢市场的粗放型增长，向强化品牌、升级换代的高水平增长迈进。重点推荐：伊利股份、双汇发展、承德露露、涪陵榨菜。

　　2、中低端白酒成投资亮点：白酒股在今年经历了加速下跌，很多个股跌幅巨大。白酒行业经过此轮调整，中低端白酒成为行业的亮点，自身不但保持了稳定的增长，高端白酒企业也纷纷向中低端转型。我们看好公司治理有望改善、市场基础好的中低端白酒公司。 重点推荐：山西汾酒、顺鑫农业、沱牌舍得和老白干酒。

　　个股点评

　　涪陵榨菜：单三季度收入增长27.62%，环比提速，主要来自对空白地级和县级市场的开拓。今年计划开发130多个空白地级市场和500多个县级市场，到三季度空白点已全部进入并且销售逐步上量，使得三季度收入增速加快。随着空白市场逐渐运作成熟，加上去年四季度收入基数低，预计今年四季度收入增速仍有望保持快速增长态势。涪陵地区9月下旬青菜头种植结束，播种面积7.4万亩，目前正在移栽，情况正常。今年涪陵地区种植任务为72万亩，较去年实际种植面积70万亩稳中有升。同时余姚地区大水对当地青菜头播种影响并不大，因为发洪水时处于播种期，地势低洼处被淹的苗床洪水退后可以采取补种补播等多种措施补救。重庆和浙江两大地区青菜头主产区产量占比超80%，从目前情况看明年总体产量稳定，价格压力不大。

　　公司收入加速增长符合预期，随着已开发区域精耕和未来第二批新市场进入拓展，收入高增长可持续。利润受成本影响，单季度波动较大，但公司可以通过价格调整转嫁成本压力，预测13-15年eps分别为1.07、1.46和1.88元，目标价45元，维持“买入”评级，继续推荐

　　顺鑫农业：公司9月底公布再融资预案，拟发行1.47亿股，募集金额17.43亿，发行底价11.86 元，集团承诺认购1亿-2亿元。募集资金主要投向白酒和肉类两大核心产业，包括酒厂改造、白酒品牌推广、保健酒开拓和熟食技术升级。募投项目将保证白酒增长的持续性，提高肉类板块的盈利能力并缓解资金压力。

　　低端白酒进入量价齐升高增长通道 净利率有很大提升空间牛栏山白酒已进入高费用高增长的发展阶段，空间主要是外埠的低端市场。尽管需要费用投入，但公司拥有北京优势市场和不断形成的外埠优势市场，且拳头产品是10元20元以下的低端品，随着集中度的提升，公司有能力通过提价和费用控制向优势市场要利润，因此净利率仍具有很大提升空间。这就保证了在收入持续高增长的同时，利润能够实现更快的增长!

　　受地产政策调控影响，房地产站前街项目预售证审批进度低于预期，我们判断项目的收入和利润确认将集中在2014-2015年，释放整体业绩弹性。我们分别给予公司白酒、肉类、建筑/房地产/批发经营业务 2014年22倍、25倍、10倍目标 p/e，目标价22元，对应14年整体p/e为24倍，维持强烈推荐。