事件描述

　　山西汾酒(600809.sh)今日公告2014半年报,主要内容如下:

　　2014上半年公司实现营业收入23亿元,同比减少43.42%,净利润3.6亿元,同比下降63.47%;净利润率15.66%,同比下降8.59%。eps为0.42元。

　　其中二季度单季实现营业收入7.42亿元,同比减少41.52%,净利润0.18亿元,同比下降92.42%;净利润率2.39%,同比下降16.04%。eps为0.02元。

　　事件评论

　　公司q2收入业绩增速继续探底:q2收入下滑41.52%利润下滑92.42%环比q1探底趋势延续,毛利率下滑12.86%期间费用率上涨14.65%导致q2净利率仅为2.39%。

　　q2纯收入降幅创新低至39.18%,预收款仅剩42万:除报表收入外,纯收入(收入-(预收账款的减少+应收票据的增加)/1.17)降幅也接近4成创新低,同时预收款环比q1减少2.4个亿仅剩42万。

　　青花瓷受影响较大,省内销售降幅明显:分产品来看,上半年白酒和配制酒收入均下滑43%,前者毛利率降幅更大,我们预计在行业价格体系承压的背景下,青花瓷受影响较大,其原来占据的600元左右价位段目前是水晶瓶五粮液的主要占位区间;分区域方面,省外扩张继续受阻,今年上半年省外销售下滑幅度为39.64%,而受山西能源产业冲击拖累,省内销售降幅由去年下半年的10.69%放大至46.57%。

　　行业调整中继,自身定位、内部挖潜和营销转型是公司现阶段的主要应对措施:我们认为今年依然是公司的深度调整之年,行业仍处在调整中继,在基本面继续探底的过程中主动调整营销策略直面市场环境变化的品种存在估值修复的可能;汾酒品牌底蕴深厚,产品线齐全,特别是独特的清香香型在北方市场拥有广泛的消费基础,在茅台和五粮液依次站稳900元和600元价位段之后整合产品体系迅速找到自身定位并逐步完成渠道库存去化是当务之急,同时营销更契合大众消费需求是夺回份额的关键,转型同时注重内部挖潜会使得净利率呈现逐步回升的态势。

　　考虑到目前公司一线呈现出来的压力,q4或将成为基本面拐点的关键时刻,收入的恢复或将领先于利润的改善,我们将密切跟踪公司的营销变革效果。预计2014-2016年eps为0.77元,0.92元和1.16元,维持“推荐”。

　　来源：互联网