事件:公布2014年半年报,实现营业收入10.44亿元,同比减少9.5%;归属于母公司净利润0.49亿元,同比下滑81.92%;eps为0.09元。

　　其中第二季度营业收入增长41.29%,而净利润下滑54.19%。收入超预期,业绩符合预期。对此,我们点评如下:?二季度收入超预期:14年上半年营业收入10.44亿元,同比减少9.5%,酒类产品营业收入下降11%。其中二季度营业收入4.7亿元,同比增长41.29%,是已公布中报的上市白酒公司中第三家单季度收入增速转正的公司(古井21.6%,沱牌29.2%)。公司二季度收入的大幅增长主要由于1)去年白酒行业深度调整带来的低基数;2)公司主力品牌价格带在50-60元/500ml,定位大众消费,受三公消费影响较小;3)公司作为安徽知名白酒企业之一,渠道及市场营销推广具有一定的优势,这种优势在行业低迷期显的更为重要。另外,值得关注的是,二季度末公司预收账款为4.65亿元,较一季度末2.99亿元增加了1.66亿元,如果将新增的预收账款考虑到二季度新增收入中,公司收入端的改善更加明显。

　　产品结构下移导致毛利率下滑:14年上半年毛利率为62.42%,同比下降4.09pct。在次高端白酒销售大幅承压的背景下,预计公司100-200元或以上价格带高毛利的产品基本无动销,产品结构的进一步下移及促销让利的加大导致毛利率持续下滑。

　　费用持续投入使得业绩持续负增长:14年上半年净利润同比下滑81.9%,主要由于公司加大营销力度抬高了销售费用。公司上半年销售费用同比增长119.29%,其中兑奖费用增加0.43亿元,促销费用增加0.28亿元,广告费增加1.35亿元。

　　经营展望:公司将持续加强市场营销推广来巩固省内市场份额。由于公司产品主打100元以下的中低档酒,所以限制“三公消费”造成的白酒行业深度调整对公司的影响相对较小,预计收入增速的转正会持续。

　　投资建议:预计14-16年收入增速为0.2%、7.3%、12.7%,净利润增速为-24.3%、15.0%、18.5%,对应eps分别为0.18、0.21、0.25。给予公司6个月目标价10元,对应48x15pe,基于收入端拐点已现,上调评级至增持-a。

　　风险提示:安徽省内白酒市场竞争不断加剧。

　　来源：安信证券股份有限公司