一、事件概述。

　　沱牌舍得公布2014年三季报,报告期内公司实现营业收入10.29亿元,同比增长1.53%;归属于上市公司股东的净利润608万,同比减少18.85%,折合eps0.018元。

　　二、分析与判断。

　　q3延续q2复苏态势,产品结构降级正在接近尾声。

　　q3收入增速15.36%,连续两个季度保持正增长。今年前三季度公司实现收入10.29亿元,同比增长1.53%;q3实现收入2.98亿元,同比增长15.36%,延续了q2以来的复苏态势。公司产品结构调整与渠道精耕工作效果持续显现,伴随“舍得”系列量价渐稳,中高端产品下滑态势持续收窄,同时低端酒因销售政策倾斜及消费刚性仍保持微幅增长,推动公司连续两个季度保持收入正增长。与此同时,中高端下滑态势减弱预示产品结构重心下移进程正在接近尾声,毛利率环比小幅提升0.75pct至49.84%,我们判断未来毛利率下行空间已不大,全年产品结构及毛利率有望保持稳定。

　　q3同比大幅减亏,费用投放虽环比小幅提升但不改总体回落趋势判断。

　　1、尽管q3毛利率同比降低约7pct(比二季度降幅收窄约3pct),但费用率大幅下滑15pct至39.05%(环比下滑1.86pct)是减亏主因。尽管销售费用率环比提升5.05pct,但不改我们对费用率总体回落趋势之判断。2、q3经营性现金净额年内首次转正(0.29亿元),延续环比改善趋势,应主要是广告费用投入减少及预收款项增加所致。3、q3公司预收账款为1.70亿元,环比增长0.34亿元,相比去年同期仅小幅减少0.26亿元,亦说明公司销售及经销商打款情况正在出现积极改善。

　　公司公告拟引入战略投资,将为公司发展提供*大制度红利。

　　我们曾于8月14日深度报告《白酒迎来三年牛市,静待业绩和国企改革双轮驱动》中重点提及公司改制计划将走在行业前列,9月1日公司发布公告称射洪县政府拟引进战略投资者对四川沱牌舍得集团有限公司进行战略重组。我们认为公司改制事宜有望在董事长李家顺*后一届任期(2014-2017)完成,为公司发展提供*大制度红利。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　预计公司14-16年eps分别为0.05/0.22/0.40元,同比增速分别为50%、317%、80%,目前股价对应pe为283x/64x/35x,强烈推荐,合理估值18元。

　　四、风险提示。

　　白酒行业基本面持续恶化,费用投放超预期。