事件：贵州茅台公布的14年三季报显示，公司实现营业收入217.2亿元，同比减少0.99%，实现归属于上市公司股东的净利润106.9亿元，同比减少3.4%，实现eps为9.36元。

　　点评：

　　三季度收入、净利润基本符合预期。公司三季度收入74亿元，同比减少5.3%;实现归属于母公司净利润34.6亿元，同比减少9.4%，符合预期。q3销售商品收回现金80亿元，环比增17.1%;应收票据环比中报增8.6亿元，预收账款较中报仅增3.2亿元，说明茅台开始对经销商打款提供信用,很可能增加的3个多亿的预收账款就是未实现的未来收入。

　　预计q4茅台的新放量计划将扩大。通过调价茅台已成为800-1000元/瓶价格带的垄断者，目前大部分经销商完成年度计划，并且厂家明确15年计划不再提前执行，从而经销商只能继续增加计划外销量满足市场需求，茅台的新放量计划正在得到市场认可，预计四季度将持续放大。

　　预计能完成全年3%的增长目标。由于2013年下半年公司放开部分飞天茅台的经销权，鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台，预计新招商在13h2实现销量约3000吨，基础大且几乎没有可调节的预收款，预计四季度收入增长压力仍大。但我们认为公司仍能维持全年3%收入增长目标，一是年份酒同比基数压力消失，二是计划外招商、对专卖店增量以及新放量计划仍在稳步推进，此外公司可通过放宽销售信用政策来实现收入增长。

　　投资建议:维持推荐评级。我们预计2014-2016年eps分别为13.8元、14.8元、16.1元，对应当前股价pe分别为11.5倍、10.7倍、9.8倍。

　　风险提示：飞天茅台销售低于预期，行业调整超于预期。

　　来源：东莞证券