穷则变，变则通。

　　当白酒业“黄金十年”的支柱——政务消费不再，大小酒企齐刷刷地走入寒冬。冷，就要千方百计求暖。

　　八年前，泸州老窖在逆境中率先“破局”，首开企业向经销商定向增发的先河，进而创建让业界眼前一亮的“柒泉模式”；如今，区域名酒老白干在困境中翻开教科书，重新阅读“定增”这一章。

　　老白干酒*新公告称，公司拟发行不超过3500万股普通股，募集资金总额不超过8.25亿元。其中，5家发行对象的投资者中，有两个资管计划共计2.877亿元是由老白干部分优秀经销商，以自筹资金分别出资设立。

　　《第一财经日报》记者从权威人士处独家获悉，参与本次定增的优秀经销商共计11家，认购门槛至少1000万元，而这些经销商主要分布在大本营河北省内。

　　值得关注的是，经销商共计2.877亿元的认购额，占老白干此次非公开发行后的股份比例为6.97%。

　　一位熟悉老白干的酒业专家向本报记者分析称，公司此次改制带有霸权主义，对经销商的态度有点像“看得上你才让你参与认购”，做也得做，不做也得做。

　　“事实上，老白干酒希望通过这种方式建立与经销商的战略联营体，从过去的交易关系转为合作伙伴。不这样干，公司也很头疼，就怕发生银基倒戈的事件，到时候就不好控制了。”该专家如是称。

　　其实，老白干此次捆绑经销商的招数并非原创，泸州老窖2006年早已试水并取得骄人成绩。彼时，泸州老窖发布定增方案，拟发行3000万新股，将募集资金用于“优质酒产能扩大及储存基地建设项目”，发新对象面向公司的主要经销商，将经销商发展成为公司的股东。

　　而这也成为酒类行业甚至消费品行业的改制蓝本，破局后的泸州老窖犹如满血复活。

　　还远不止这些，泸州老窖随后又大胆探索创新，创建了对行业具有深远意义的“柒泉模式”。这是什么样的一个模式呢？通俗来讲就是公司将终端销售完全“外包” 给由片区销售人员和经销商入股组建而成的柒泉公司，虽然销售团队与企业解除了合同关系，但企业依旧可以通过制度、合约、利益来对其进行约束。

　　企业取消了对片区销售团队原有的返点、返酒政策，转而以折扣价直接供货给柒泉公司，而柒泉公司的利润空间也表现在来自于公司的折扣和产品提价后给柒泉公司的分成。

　　一位资深酒业人士对此分析称，泸州老窖这种与经销商利益捆绑的模式，有利于实现对终端价格管控，团结一批当地较具有实力的经销商，防止同一区域内不同经销商之间的相互竞争和渠道资源浪费。

　　泸州老窖创建“柒泉模式”后，2011年，销售费用较上一年减少17600万元，减幅35.24%。通过柒泉公司销售的国窖1573和特曲系列产品的总销量比例已经占到了70%-80%。

　　如今，在行业深度调整环境下，老白干沿用泸州老窖当年的那一套，是否会奏效？业内声音不一。

　　川财证券研报对此分析称，增发后，老白干股东、管理层和经销商利益趋同，经销商销售积极性增加，公司运营效率改善。预判老白干在其基地市场石家庄和衡水的 市场份额将提升，费用率将大幅下探，公司在这两地的市场份额将分别由目前的45%和70%上升至2017 年的53%和76%。

　　上述白酒专家则认为，虽然目前老白干通过强制命令捆绑优秀经销商，但因为大多数都存在库存高企、资金吃紧的窘境，即便通过多种途径筹措到资金，下一步也将面临清库存、稳增长的压力。基于此，此种利益捆绑的效果还有待观察。

　　然而，从老白干酒披露的*新公告中看得出来，此次定增意义非凡。公司方面称，“十八酒坊”系列高档白酒市场在行业寒冬中受到影响，公司营业收入增长缓慢， 现金流较为紧张。同时，公司逐步深入布局全国范围内的销售渠道，规模扩张导致原材料采购及员工薪酬支付金额增加，使公司营运资金与同行业上市公司相比较为 紧张。

　　截至2014年9月30日，白酒上市公司营运资金为-3461.41万元，在15家上市白酒公司中，仅老白干酒和皇台酒业两家公司呈现负值。老白干酒截至 9月30日营运资金占流动资产比例为-2.12%。2011 年末、2012 年末、2013 年末及 2014 年 9 月末，公司合并口径的资产负债率分别为65.01%、63.12%、66.38%及72.11%，呈上升趋势。

　　“本次非公开发行股票募集资金到位后，公司流动性不足的现象将得到缓解，公司资本实力和抗风险能力将得到增强。”老白干酒如是分析称。
　　12月2日，停牌一个半月的老白干酒开盘即一字涨停，或许在一定程度上体现了投资者对未来的乐观。但概念爆炒过后，能否散发持久醇香，还是需要扎实的业绩数据的。来源：一财网