中信建投证券研究报告内容摘要

　　2015年消费环境仍不乐观，行业调整迎发展

　　宏观消费环境的不乐观制约了消费品的销售，1-10月，各子行业产量增速普遍下滑，酒类板块中景气回升的是葡萄酒。软饮料增长6.5%，乳制品和屠宰增长0-2%，但这三个子行业增速同比回落3-6%。 2015年，中国宏观经济仍处调整期，消费环境不利于食品饮料行业整体回暖复苏。但行业调整加速，从经营数据看，乳制品、速冻食品、调味品和植物蛋白饮料的收入和利润均保持两位数的增长。

　　中高端白酒消费有望缓慢恢复，国企改革是重要主线

　　白酒行业经历近三年的调整，今年走出了大幅的反弹行情，但白酒终端销售一波三折。我们认为，明年就是白酒的恢复之年，中高端白酒的销售有望走出低迷，中高端餐饮的消费出现转暖，政府对经济的托底意愿强烈，大规模的机场、高铁等基建投资也将刺激需求。 白酒行业有望在2015年一季度走出基本面修复和估值修复的行情。对白酒股我们看好两条投资主线。一是国企改革，以二三线白酒股为主。主要标的是老白干酒(43.57, -0.20, -0.46%)、沱牌舍得(17.20, 0.29, 1.71%)、金种子等;二是基本面改善，以一二线白酒为主，主要公司是贵州茅台(180.82, 1.48, 0.83%)、山西汾酒(22.49, 0.98, 4.56%)、泸州老窖(20.06, 0.28, 1.42%)。

　　乳制品明年更乐观，调味品集中度加速提升，蛋白饮料市场扩容

　　乳制品方面，原料成本在国外原奶价格下降，国内原奶供给恢复增长的背景下继续稳中有降，构成明年上半年乳制品行业*大利好。产品升级仍是行业大趋势。行业整体毛利率水平将继续提升。 调味品市场集中度提升的空间还很大，主流公司继续保持快速增长。中炬高新(10.07, -0.11, -1.08%)经理一年的调整消化后，我们看好其再2015年的机会。

　　植物蛋白饮料行业景气度较高，软饮料行业产量、收入增速均保持在两位数，植物蛋白饮料代表健康消费，将成长为大品类，也是消费升级的方向。

　　啤酒行业行业增速放缓，但盈利能力波动中缓慢上行，新品竞出带动产品升级，啤酒行业在2015年有望环比改善。

　　行业观点及重点推荐

　　尽管整体的消费环境未来仍不乐观，但行业公司的调整加速，我们看好食品饮料行业在2015年的投资机会。主要遵循两条投资主线，一是国企改革;二是企业创新转型和行业恢复。从子行业来看，白酒的行业恢复和估值的提升，以及食品的稳定增长和估值优势明显，都会凸现食品饮料行业的投资价值。 重点推荐行业企鹅稳回升业绩弹性大的山西汾酒(600809);国企改革和管理层激励实施，未来高增长的老白干酒(600559);受益行业恢复和估值修复的白酒龙头贵州茅台(600519);业绩高增长同时具国企改革预期的顺鑫农业(19.18, 0.25, 1.32%)(000860);终端市场表现优异的中炬高新(600872);成本下降业绩稳定的伊利股份(26.46, -0.29, -1.08%)(600887);行业渠道变革且积极创新的三全食品(19.99, -0.38, -1.87%)(002216);市场空间大且较快增长的承德露露(22.51, -0.28, -1.23%)(000848)。来源：全景网络