2012年一季度,公司实现营业收入56亿元,同比增长6.77%,营业利润5.67亿元,同比增长8.72%,实现归属母公司净利润4.51亿元,同比增长14.53%,实现每股收益0.33元。
　　啤酒销量保持快速增长,增速远高于行业,市场占有率进一步提升。由于收购企业和部分新建项目开始贡献产能,公司啤酒销量持续快速的增长。报告期内公司共生产和销售啤酒164万千升,同比增长8.9%,而行业的整体增速仅0.41%,公司产销量增速远高于行业平均水平,市场占有率进一步提升。其中,公司主品牌青岛啤酒实现销售95万千升,与去年同期基本持平,但是青岛纯生等高端产品销量同比增长10%。
　　而副品牌增速明显加快,一季度公司副品牌增速达到27.78%,是公司市场份额的提升起了重要作用。
　　2012年成本压力有望减缓。2012年1-3月,公司毛利率同比下降4.47个百分点至39.23%,主要原因是:1、在去年通胀压力下,进口大麦价格一路上扬,而报告期内公司使用的大麦价格较去年同期有较大涨幅,使得公司毛利率下滑;2、从公司销量增长的结构来看,公司主品牌销量与去年同期基本持平,仅销售结构上有变化,一季度销量增长主要是依靠二线品牌。而二线品牌的毛利率较主品牌有较大的差距,公司进一步影响了公司的毛利率。目前澳洲大麦的进口价格在290美元/吨,较去年的350美元/吨的采购价有较大幅度的下降,而由于2011年国内和国际大麦种植面积的增长和通胀减缓的背景下,未来大麦的价格可能进一步回落,公司成本压力有望逐渐减缓,毛利率将有所提升。
　　费用控制能力有所增强。报告期内,公司费用控制能力有所增强,在促销费用下降的影响下,公司销售费用率同比下降了4.42个百分点至16.95%,是公司期间费用率同比下降4.84个百分点的主要原因。期间费用率的下降基本抵消了公司毛利率下降带来的影响。
　　公司未来的看点还是在量的增长上。从目前来看,啤酒行业市场占有率前四的企业的市场占有率之和在60%左右,市场集中度仍远低于欧美、日韩等成熟的啤酒市场。参考成熟市场的发展规律,在市场集中度较低的情况下优势企业的议价能力仍不明显,利润的增长主要还是由销量增长来推动。对此,公司制定了新建、扩建和收购兼并的双轮驱动模式,和公司施行“大客户+微观运营”的营销策略,并制定了2014年销售啤酒1000万千升的目标,不断增加产能和对销售终端的掌控能力增强将带动公司销量继续稳定快速的增长,以销量的增长来保证公司业绩的稳定增长。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的eps分别为1.52元、1.81元和2.16元,公司昨日的收盘价为33.90元,对应的动态pe分别为22x、19x和16x,维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示。(1)系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

　　文章来源：天相投资