核心观点:

　　国企改革主题品种,提升估值预期

　　2015年将是五粮液国企改革的开局之年,我们认为,公司基本面将有望见底回升,从多个角度看,目前股价仍被市场严重低估。参照过去20多年帝亚吉欧实施收购后的利润率与毛利率、总资产规模和回报率均显著提升,保乐力加也有类似表现,考虑到公司未来可能的改革与兼并收购预期,盈利改善弹性空间很大。

　　看好五粮液在行业调整期的品牌张力

　　强势品牌竞争力需满足三大基本条件:(1)产品拥有高品质溢价;(2)具备广泛的群众基础;(3)符合消费者的习惯性偏好。纵观整个浓香型白酒品类,我们认为,五粮液正在逐一满足以上三要素,充分发挥自身在原有高档商务社交市场优势的同时,正积极转型深入大众消费领域,稳步提升市场份额,有望以龙头之势重获未来新一轮增长。

　　为更好地契合大众消费趋势,公司营销体系正在发生重大转型,由传统的“坐商”向更为市场化的“行商”转变,未来发展空间巨大

　　五粮液转型之四大看点:(1)坚持控量保价,保持普五609元/瓶出厂价不变,在理顺价格体系基础上开启以核心商家为主的直分销模式试点运行;(2)积极布局“全价区覆盖”产品线,初步确立以“1+5+n”为主的品牌新格局。同时重点对200元以上价位段进行品牌清理,更高价格带还将进行品牌规划,力求打造单品价值;(3)继续推进“走出去”战略,以深度区域化为主线,依托五粮液品牌及渠道势能进行渗透式并购整合扩张;(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如电商)构建等等。我们认为,在新的价量平衡点上,公司面临的*大难题是在动销恢复后如何有效改善各级经销商的合理利润空间。

　　目前,虽然调整的*终效果显现仍需时日,但趋势正逐步见底向好。

　　多因素促估值提升预期

　　我们认为,在新一轮板块轮动大背景下,五粮液将有望提升估值修复空间预期;未来国企改革和深港通亦将成催化剂。现在仍是战略配臵期,给予公司2014/15年eps为1.58/1.81元。维持五粮液为白酒行业首推品种和继12月5日正式开始力推全线白酒的观点,“推荐”评级。银河证券