核心观点：
传统香精业务恢复性增长，总体符合预期2014年公司实现收入增长22.37%，主要由于公司在植物蛋白等行业开拓中小型客户，传统香精业务恢复性增长，上半年尤其是二季度增速较快。
三季度受天气较凉影响，收入和利润增速有所放缓。2014年公司实现归属上市公司净利润增长36.1%，高于收入增速，主要由于公司费用管控能力强，费用率下降抵消了中小客户增加造成毛利率的下滑以及折旧费用增加等对净利润的不利影响，进而提升了净利润率。
预调酒先发优势明显，佐餐酒新增亮点公司拟重组注入的巴斯克酒业进展较为顺利。预调酒行业处于爆发期，rio作为龙头增长更为迅速，2014h1收入增长524.38%。rio在行业中拥有品牌和渠道先发优势。品牌方面，巴斯克酒业以精准的品牌营销和事件营销使消费者对rio品牌的认知度显著提高。1月份热播的《何以笙萧默》中大量植入rio广告，rio品牌影响力逐渐扩大，根据终端草根调研，春节多地rio热销断货。渠道方面，巴克斯酒业率先布局现代通路，已经在全国范围建立广泛销售网络。另外，公司佐餐酒推出增加了新品类，有助于公司利用佐餐酒打开餐饮渠道。
投资建议预调酒行业处于快速爆发期，公司作为龙头收入和净利润增速远高于行业，应享有品牌溢价。我们预计公司15-17年eps分别为1.30、1.86、2.48元，目前股价对应pe分别为68/48/36x，首次覆盖给予“持有”评级。
