摘要

　　青花系列增速*快，未来公司将聚焦中高档产品公司目前主要三个系列产品，分别是十八酒坊、青花、老白干酒。其中十八酒坊价位在100元以上，占比约35%；青花价位在40-100元，占比约15%-20%；老白干酒几十到上百元价格产品均有，占比约40%。目前公司在河北省外以做大小青花为主，在河北省内以做十八酒坊和高档老白干为主，也有部分青花产品。我们预计公司上半年收入增速有望达到10%以上，三个系列中增速*快的是青花系列，未来公司将逐步聚焦中高档产品，逐步提升产品结构。

　　未来聚焦河北省内重点市场，市占率有较大提升空间1、河北人口数量及收入排全国第六，总人口约7400万人，按中等消费水平计算，整个河北白酒市场约200亿，公司在河北市占率仅个位数，参照洋河在江苏市场40%多市占率，还有较高提升空间。2、从区域策略来看，公司未来将聚焦河北省内核心及重点市场。公司两个核心市场衡水、石家庄，预计分别占公司收入约20%、25%，衡水主要是卖老白干酒，石家庄主要以十八酒坊为主。除此之外，保定和唐山也是公司未来聚焦资源的重点市场，预计两个市场未来收入增速10-15%。

　　公司体制发生改变后，盈利能力有望较快提升国改完成后，公司员工、经销商和股东利益一致，管理层积极进取，盈利能力有望较快提升。公司2016年一季度毛利率51.98%、净利率4.51%，其盈利能力与其他白酒公司相比较低，未来通过聚焦中高档产品、加强成本管控、费用精细化管理，其净利率长期有望达到10-15%，仍有1-2倍提升空间。由于增发锁三年等原因，我们认为未来几年公司盈利能力将逐步提升，利润高成长性较为确定。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018年eps分别为0.28/0.44/0.65元，尽管短期估值较贵，但看好公司体制改善后的长期发展，给予买入评级。