龙头酒企 拟牵头塑造白酒业新局面

　　据上证报报道，原本相互厮杀的四家川黔名酒企业茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒携手共赴东北，并在9月20日联合发布《沈阳宣言》，表达“意欲牵头塑造白酒业新局面”的愿望。白酒市场分析人士认为，从上半年上市公司的报表来看，一、二线名酒全面复苏，品牌集中度进一步提升，而川黔名酒此举则会加快品牌集中的速度。

　　五粮液:2017h1纯利同比增长28%,增长态势良好

　　五粮液 000858

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-08-30

　　五粮液发布2017年上半年报告,公司实现营业收入156.21亿元,同比增长17.85%;实现归属于上市公司股东的净利润49.72亿元,同比增长27.91%;基本每股收益1.31元。超预期。受益于分步提价,上半年毛利率71.65%,同比提高1.6个百分点。截至2017年第二季度末,公司预收帐款55.11亿元,环比下降11.65%,整体看波动不大。

　　对于核心产品“普五”,1q开始“普五”出厂价逐步按照739元/瓶执行,而去年同期为659元。2017年公司将对“普五”产品在2016年市场投放量的基础上减量20%左右,计划外销售每瓶上浮30元,即按出厂价769元/瓶执行,其中包括团购价和“批条”价,将继续采取综合措施,使“普五”价格在目前的价格基础上继续上浮。

　　我们认为在目前高端酒需求较旺盛的背景下此举相当于涨价。

　　对于系列酒产品,公司表示目前五粮醇、五粮特头曲和系列酒等三个系列酒公司运营一年,销售收入大幅增长。未来系列酒公司要打造一个20亿元级品牌,两个10亿元级别品牌,5-10个过亿级品牌。

　　从白酒行业看,白酒行业发展态势良好。2017年上半年白酒总产量683.52万千升,同比增6.59%;实现业务收入3275.47亿元,同比增长13.68%;累计实现利润总额492.94亿元,同比增长23.5%。而高端白酒需求好与此前预期,公司作为高端白酒代表之一,盈利的稳定性高。

　　此外,五粮液拟定向增发不超过18.54亿元。该员工持股计划将员工利益与公司利益捆绑,特别是认购数额较大的公司高管、中层干部,参加认购的大商将兼具经销商和股东双重身份,积极性将显著增强。此外,管理层此前也积极表示未来将进一步提高分红比率,从实际情况看,2016年分红比率保持在50%,释放出关注市值的信号。

　　综上,预计公司2017年、2018年分别实现净利润87.42亿元(yoy+29%,eps为2.3元)和106.9亿元(yoy+22%,eps为2.82元)。

　　目前公司股价对应2018年动态p/e为19.2倍,估值安全,也是深港通标的之一,维持买入评级。

　　贵州茅台:2017h1纯利增28%,预收款依然保持在高水平

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-07-31

　　2017 年上半年贵州茅台实现营业收入254.94 亿元,同比增长36%;实现营业利润161.24 亿元,同比增长26.36%;实现归属于母公司所有者的净利润112.51 亿元,同比增长27.81%。对应每股收益8.96 元。上半年茅台酒营收同比增长24%至216.27 亿元。由于上半年系列酒营收同比增长269%至25.49 亿元,带动营收占比上升至10.5%,而去年同期仅为3.8%,使上半年综合毛利率同比下降约2 个百分点至90.15%,但仍处于高水平。第二季度末预收帐款为177.8 亿元,相比1q 末下降12.08 亿元但仍处于很高的位置。

　　上半年直销渠道实现收入24.51 亿元,批发渠道实现收入217.24 亿元;国内经销商数量为2681 家,同比增加350 家;国外经销商89 家,同比增加4 家。销量方面,上半年公司共生产茅台酒及系列酒基酒42,198.18吨。

　　分季度看,2q 实现营业收入115.8 亿元,同比增长36.5%;实现归属于母公司所有者的净利润51.28 亿元,同比增长31%。

　　从零售价格看,当前高端白酒销售状况良好。茅台的零售价虽然明令不得超过1299 元/瓶,但目前市场部分渠道需要预定和市场预期涨价的心理因素叠加,资源十分紧俏。泸州老窖和五粮液今年以来均已连续两次提高出厂价。由于公司不希望零售价格出现过大的涨幅,因此我们判断公司下半年仍会对零售价格继续进行管控。

　　公司2017 年茅台酒基酒产量计划4 万吨以上;茅台酒和系列产品计划销量5 万吨左右,其中茅台酒2.6 万吨左右(我们估算同比增长10%-15%)。

　　根据茅台公布的过去6 年的总基酒产量数据,计算出年均复合增长率为10.7%,因此我们预计茅台酒未来几年产量年均自然增长率可以保持在10%以上。2017 年系列酒的销售目标是50 亿元,从上半年完成情况来看达成目标的概率极大。

　　综上,鉴于公司表示2017 年以稳价为主,我们暂不考虑出厂价提高对利润的贡献,但为了尽量保持零售价格不出现过大幅度的涨幅会适度放量,且公司预收帐款相当充裕,略上调公司盈利预测,预计公司2017、2018年将实现净利润213.84 亿元和257.69 亿元,分别同比增长28%和增长21%,对应的eps 为17 元和20.51 元。

　　泸州老窖:业绩上升态势不变,2017h1纯利同比增长33%

　　泸州老窖 000568

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-08-30

　　公司发布业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入51.16亿元,同比增长19.41%;实现归属上市公司净利润14.67亿元,同比增长32.73%;对应每股收益1.046元。符合预期。受益于核心产品两次提价,上半年毛利率达到68.6%,同比大幅提高9.3个百分点。继3月底“国窖1573”由620元/瓶提高到680元/瓶(计划内)后,7月“国窖1573”计划内单瓶价格由680元/瓶再次提高到740元/瓶,同时计划外单瓶价格从740元/瓶提高到810元/瓶。此外,公司高档酒销量快速增长,表现亮眼。

　　上半年高档酒实现营收24.78亿元,同比大幅增长45.4%,营收占比接近50%,同比提高近9个百分点,毛利率也创下历史新高,达到91%。

　　分季度看,2q 实现营业收入24.46亿元,同比增长19%;实现归属上市公司净利润6.7亿元,同比增长29%。受益于提价,2q 当季毛利率66.7%,同比提高5.5个百分点。

　　行业方面,白酒行业发展态势良好。2017年上半年白酒总产量683.52万千升,同比增6.59%;实现业务收入3275.47亿元,同比增长13.68%;

　　累计实现利润总额492.94亿元,同比增长23.5%。目前茅台的零售价明令不得超过1299元/瓶,但由于市场预期涨价的心理导致囤货,造成市面货源紧缺。这种局面一定程度上有利于“国窖1573”的销量。

　　对于公司,我们认为2015年6月公司新管理层上任之后进行的改革卓有成效,是2016年以来公司业绩加速释放的主要原因。价格方面,鉴于此前“控量保价”政策给公司造成的不利影响,公司目前在价格调整上采取了跟随市场的策略。产品方面,公司大刀阔斧对品牌进行收缩调整,重点打造“国窖1573”、“窖龄特曲”和“头二曲”三个系列五大单品,幷提出要在3-5年内使公司传统产品销售恢复到历史*佳水准。在管道梳理方面,公司着力去库存和扶植经销商,确保管道库存处在合理水准,有节奏地对经销商的订货和打款速度进行了控制。这也是公司预收款表现低于同业的主要原因。

　　盈利预测:目前高端白酒复苏态势良好,公司高档酒显著受益,预计提价的利好因素会逐步释放,我们预估公司2017年毛利率有望接近70%。

　　综上,我们预计公司2017年实现净利润25.42亿元,同比增32%,eps为1.81元;2018年净利润30.70亿元,同比增21%,eps 为2.19元。

　　水井坊:中报收入超预期,期待未来业绩弹性

　　水井坊 600779

　　研究机构：联讯证券 分析师：石山虎 撰写日期：2017-07-31

　　事件:水井坊2017年半年报

　　营业收入8.4亿元,同比增长70.62%;归母净利润1.1亿元,同比增长25.66%;毛利率78.02%,同比增加3.71%;净利率13.62%,同比下降4.88%。17q2营收4.4亿元,同比增长129.67%,归母净利润2,235 万元,同比增长74.44%。 2 收入增长超预期,资产减值计提和消费税基影响净利润增速 受益于次高端放量和渠道扩张,公司上半年收入增长大超市场预期。随着茅台五粮液批价和终端价上行,300-500元白酒性价比凸显。价格方面,2016年底和2017年7月份,公司核心产品均有价格上调。销量方面,次高端白酒市场整体增速约20%。由于高性价比和渠道利润相对优势,公司上半年销量增速达到60%左右。消费税政策调整下,公司上半年营业税金比率达到13.41%,同比提升3.6%。同时,二季度资产减值计提也拖累了净利润提升。

　　老牌名酒品牌力强,销售模式改革见成效

　　水井坊是中国八大名酒之一,享有“中国白酒第一坊”的美誉,在次高端白酒中具备很强的品牌力。公司的核心产品包括定位次高端的井台与臻酿八号,两者收入占比超80%。臻酿八号终端成交价320元左右,井台装终端成交价-450元,价格坚挺,渠道推动力强。2017年上半年,公司推出高端的新典藏大师,定价680-700元,产品线梯队合理。2016年,公司进行销售模式改革,推出新总代模式。在新的总代模式下,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,总代负责后端维护,加强对终端的把控和渠道的下沉,公司强化了对渠道利润与渠道管理的掌控力。核心门店数量已经达到4000-5000家,稳步推进全国化布局。

　　管理层经验丰富,员工激励措施到位

　　帝亚吉欧成为水井坊控制人以来,公司管理层多次调整。2015 年帝亚吉欧启用了新的总经理范祥福,其在啤酒行业有丰富的管理经验,并取得了辉煌的成绩。公司在2016 年发布递延奖金计划,采用授予虚拟股权方式,将公司中长期绩效目标与管理层个人激励紧密结合,有效调动管理积极性,实现公司未来三年每年净利润增长不低于15%的目标。

　　盈利预测及估值

　　2017-19年,归母净利润分别为2.8、4.7和6.5亿元,对应eps为0.57、0.97和1.34元。给予18年pe35倍,目标价为34元,给予“增持”评级。

　　风险提示

　　新市场扩展不及预期;次高端竞争激烈;行业复苏低预期。