主动调整导致收入业绩q4延续负增长，资产负债表表现好于利润表。

　　公司发布业绩快报，2019年营业收入231.10亿元，同比下降4.34%；单四季度收入20.13亿元，同比下降36.99%。我们认为主要是三方面原因：(1)次高端增速放缓、竞争加剧。(2)公司自19年5月份以来对渠道库存、价格体系等方面陆续进行调整，据酒说，q4在推出新品m6+后对老品m6停货。(3)单四季度资产负债表仍在扩张之中，负债环比增加69.01亿元，而公司负债主要为经营性负债，因此我们预计公司春节期间货款大部分在一季度结算。2019年归母净利润73.42亿元，同比下降9.53%；单四季度归母净利润1.95亿元，同比下降81.86%。净利润下降过快一方面可能是因为收入下滑同时公司刚推出新品m6+，正处在推广投入期，导致费用率上升；另外一方面，公司目前正在渠道调整，可能与经销商集中结算了折扣，导致毛利率下降。

　　疫情可能使得公司调整措施效果延后体现，预计下半年有望实现困境反转。我们认为疫情对公司的影响是短期的、一次性的。但由于自1月20日以来白酒消费场景受抑制，故公司所进行的调整措施可能会延后体现效果，我们预计下半年公司有望实现困境反转。

　　我们预计19-21年公司收入分别为231.10/232.62/291.33亿元，同比增长-4.34%/0.66%/25.24%；归母净利润分别为73.42/76.44/98.94亿元，同比增长-9.52%/4.11%/29.44%；eps分别为4.87/5.07/6.57元/股，对应pe为20/19/15倍。参考历史估值水平，公司经营步入正轨后可以达到20倍以上pe，考虑到公司在20年下半年和21年将开启较快的增长，给予20年23倍的pe，合理价值116.66元/股，维持买入评级。