从产品分类来看，华润啤酒六元及以上的中高档啤酒销量同比下降6.2%，八元及以上的次高档及以上啤酒销量同比增长2.9%。整体来看，今年上半年华润啤酒销量完成约603.9万千升，较去年同期下降5.3%。

　　今年，摆在华润啤酒（控股）有限公司（下称华润啤酒，0291.hk）面前的难题或有两个：一是疫情冲击下，如何增收增效；二是在高端产品赛道上，如何跑位占领先机。

　　从其已披露的2020年半年报来看，即便得益于第二季度业绩的拉动以及高端产品贡献出的收入增长，今年上半年华润啤酒仍未能“双增”。上半年，华润啤酒实现营收174.08亿元（人民币，下同），较去年同期下降7.5%；公司股东应占溢利为20.79亿元，同比增长11.1%。

　　值得注意的是，截至2020年6月30日，华润啤酒流动负债为224.81亿元，同比变动0.65%；流动比率为0.70，较去年同期增加0.21。

　　虽然相关数据变动不大，但是从近五年年度数据来看，华润啤酒流动负债净值（即流动资产减去流动负债）均处于负值。

　　2020年中报显示，华润啤酒固定资产为150.76亿元，已确认的固定资产减值为2.63亿元。拥有“喜力星银”“雪花马尔斯绿啤酒”和“黑狮白啤”高端产品的华润啤酒，想要决战高端市场、与百威等外资品牌在高端啤酒市场上决一雌雄，或并不容易。

　　销量及整体售价下滑

　　据酒业协会数据显示，今年上半年中国啤酒行业销售收入实现756.79亿元，同比下降8.95%。七百多亿元的销售收入“分配”到各家啤酒企业，可谓是几家欢喜几家愁。

　　今年上半年，华润啤酒实现营收174.08亿元（人民币，下同），较去年同期下降7.5%；公司股东应占溢利为20.79亿元，同比增长11.1%；每股基本盈利为0.64元，每股中期派发股息0.128元。

　　对比青岛啤酒（600600.sh）、珠江啤酒（002461.sz）、重庆啤酒（600132.sh）的上半年业绩，三家啤酒企业分别录得营收156.79亿元、20.07亿元、17.51亿元，较去年同期分别下滑5.27%、4.84%、4.45%；完成归母净利润分别为18.55亿元、2.46亿元、2.46亿元，同比增长13.77%、16.04%、3.06%。可以看到，华润啤酒交出的这份“上半年成绩单”并无多少优势。

　　从产品分类来看，该公司六元及以上的中高档啤酒销量同比下降6.2%，八元及以上的次高档及以上啤酒销量同比增长2.9%。整体来看，今年上半年华润啤酒销量完成约603.9万千升，较去年同期下降5.3%。

　　按销售区域划分，东部地区对外销售实现营收86.21亿元，同比减少9.96%；中区实现营收44.53亿元，同比减少7.92%；南部地区实现营收43.34亿元，同比减少1.81%。各区分别完成未计利息及税项前盈利为11.49亿元、8.10亿元、8.94亿元，同比变动幅度为-16.55%、7.85%、56.29%。

　　从以上数据来看，今年上半年，中区和南区盈利较好，而东区盈利能力相较其他两个地区表现较弱。

　　该公司在中报里表示，由于今年上半年在更多区域推行了不含瓶销售，结合各档次啤酒销量情况，华润啤酒整体平均销售价格较去年同期下降2.4%，吨酒价为2882元/千升。同时，不含瓶销售以及销量下降，抵消产品结构提升而带来的销售成本上升的影响，以至于整体销售成本录得103.78亿元，较去年同期下降11.3%。

　　《投资时报》研究员留意到，今年上半年，该公司行政及其他费用录得18.23亿元，较去年同期减少6.2%，同时产能优化和组织再造相关的员工补偿及安置费用较去年同期下降3.22亿元。但是销售成本、行政费用的下降，并没有带来毛利的提升。该公司中报显示，今年上半年毛利录得70.3亿元，较去年同期的71.25亿元，下滑1.3%。

　　华润啤酒2020年上半年部分财务数据

　　上半年流动负债224.8亿元

　　2020年第二季度，华润啤酒推出“喜力星银”高端啤酒，加上去年推出的“雪花马尔斯绿啤酒”和“黑狮白啤”两款高端产品，这些动作都被外界视作华润啤酒“高端化”战略的举措。

　　值得注意的是，截至2020年6月30日，华润啤酒流动负债为224.81亿元，同比变动0.65%；流动比率为0.70，较去年同期增加0.21。其中，贸易及其他应付款项金额为220.05亿元，同比增加6.6%；应付税项为3.92亿元，同比增加28.1%。

　　该公司表示，流动负债中包含的预收啤酒销售款项、预提促销及推广费用，此笔资金大部分将被应收贸易账款抵消、或是在未来通过销售折扣实现，所以预期没有重大的净现金流出。考虑到公司的负债比率、历史和预期未来的经营现金流，以及未使用的银行融资额度，华润啤酒管理层认为有足够的资源履行到期负债。

　　《投资时报》研究员查阅华润啤酒历年财务数据注意到，2015年—2019年，其流动负债净值（即流动资产减去流动负债）分别为-77.14亿元、-97.77亿元、-98.09亿元、-99.20亿元、-100.81亿元。从以上数据来看，近五年，该公司流动负债在持续走高，而当期流动资产不能覆盖当期的流动负债。

　　同时，其近五年固定资产也在持续减少。2015年，该公司固定资产为213.89亿元，但在2018年、2019年分别录得196.32亿元、158.18亿元，仅从2018年、2019年来看，其固定资产就同比收缩3.99%、19.42%。截至2020年6月30日，华润啤酒固定资产为150.76亿元，已确认的固定资产减值为2.63亿元。

　　而固定资产缩水与关厂有着一定联系。公开资料显示，2019年，华润啤酒停止营运7家啤酒厂；而在今年上半年，再次关闭2家啤酒厂，截至2020年6月底，该公司在中国内地25个省、市、区营运的啤酒厂为72家，年产能约1960万千升，较去年年底年产能减少90万千升。

　　去除低效产能、提高生产工厂的平均规模、优化产能布局，想要赢得高端啤酒市场的胜利，华润啤酒脚下的路或还较长。（来源：《投资时报》研究员 王子西）