青岛啤酒股份有限公司半年报点评：销量增速领先 竞争优势依然
2012年上半年主要财务数据
2012年上半年青岛啤酒实现收入134.1 亿，同比增长11.2%；利润10.1 亿，同比增长1.7%。其中q2 收入78.1 亿，同比增长14.7%；利润5.6 亿，同比增长1.1%。
期内共销售啤酒418 万千升，同比增长11%；其中，主品牌220万千升，同比增长8%；二线品牌198 万千升，同比增长15%。
主要观点和全年展望期内收入和产品结构完全符合我们的预期，但利润增速低于预期。原因在于成本在q2 的超预期提高所致。
成本提高主要由于：第一，q2 的啤麦价格超预期。第二，公司在q2 对全员工资上调了12%，同时为配合规模化战略新招了一批员工，导致期内人工成本同比提升近27%。
销量增长领先行业，top4 中相对份额扩大，规模大战中竞争力依然。
q3 原材料成本有望回落，h2 毛利率有望回升至32.5%；7 月销量再破百万千升，全年完成销量任务悬念不大。同时，调整子公司结算，全年所得税率有望回落至26.5%。
估值与建议
下调毛利率至32.1%以反映人工成本和原材料的影响。其他均保持不变。
调整后预计2012 年eps1.47 元，同比增速14.5%；其中包含三得利收购的一次性收益1.67 亿；剔除后增速4.8%。
公司销量增速领先，在规模化阶段的行业依然具备充分竞争力。长期投资者太关注季度间利润波动意义不大，维持对公司推荐评级。
