公司历史发展情况:山西汾酒（600809）曾是与茅台、五粮液（000858）齐名的全国性品牌，后因战略定位“民酒”的失误以及假酒风波而步入衰退。2002年之后，公司开始改革，逐渐理顺产品线，收复失地，公司发展步入良性的恢复性增长阶段。

　　公司股权结构:销售公司股权调整方案已公布，原股份公司持股60%，集团公司持股40%，调整后为股份公司90%，集团公司10%，该方案预计2012年三季度实施，调整后增加股份公司业绩。

　　公司未来发展看点:1、山西汾酒是老四大名酒，首届获奖与茅台齐名，并5次蝉联国家名酒称号，公司品牌影响力强，在营销方面相对较弱，未来改善空间大；2、汾酒是“清香鼻祖”，在北方市场有深厚的消费基础，同时也可以以香型差异化抢占其他香型为主导的市场；3、公司产品层次清晰，不同档次产品在价格定位和包装上都有明显差异，从而有利于争取不同消费者，高端产品溢价得以体现；4、竹叶青酒，倡导“植物养生，绿色中国”，作为酒类新的分支，与汾酒不相矛盾，在渠道上可以相得益彰，增厚公司业绩；5、公司省内基地市场牢固，成为公司利润的大本营，为进一步开拓省外市场谋取全国性市场奠定坚实的基础。公司省外开拓步步为垒，重点突出，多方位资源聚焦，战略思路清晰；6、公司市场开拓由北方向南方和由内陆向沿海地区延伸，区域经济基础逐渐趋好，消费能力增强促动公司产品结构自然提升，同时随着规模扩大和市场成熟，销售费用率有望进一步下降，提升公司盈利能力；7、公司销售模式变革，加强价格和窜货管理，目前收效很大，公司发展驶入健康通道；8、基酒产能陆续扩建，储备充足，为进一步市场扩张提供有效保障。

　　盈利预测与估值。基于我们对行业和公司的了解，我们预测公司2012-2014年eps为1.498、1.992、2.681元，三年复合增长率43.83%。按2012年eps的合理p/e为30-35倍，则公司合理估值区间为44.94-52.43元，即48.68±3.75元。维持“买入”的评级。