白酒:尽管黄金十年或将结束,但需求动力仍在,白银十年仍值得期待1)景气度持续,为大消费板块甚至整个a股的盈利王;2)传统文化载体,人均gdp超过5千美元后需求更强;3)我国人情社会本质短期不变,白酒的社交润滑剂功能日益强化;4)作为资源品具有独到的投资价值:礼品属性、存货天然升值等。
估值:横向纵向比较均具有投资价值1)横向来看,国际烈酒巨头帝亚吉欧和保罗力加长期静态估值20倍左右,我国白酒业的标杆公司基本处于合理估值区间,而国内企业增速和市场空间相比有较大优势,估值具吸引力。2)纵向来看,国内白酒企业也处于历史估值中枢合理区间;3)一线公司分红潜力巨大,现金流充沛,即使告别高速增长也有望成为类固定收益品种,仍旧是全市场不可多得的投资标的。
从异地扩张潜力、品牌升级能力、重要财务指标“三维”看待酒企估值1)地方性酒企纷纷提出全国化战略,异地扩张之路难言平坦;2)估值体系:全国化酒企与泛区域化酒企各有千秋,贵州茅台和泸州老窖估值大幅低于行业合理区间;3)省外市场潜力分析:推荐沱牌舍得和山西汾酒;4)产品结构升级分析:期待山西汾酒和老白干酒产品升级潜力;5)预收账款:一线白酒蓄水池效应依旧;6)存货深度:贵州茅台一骑绝尘。
投资建议:紧抓一线龙头,关注二三线总市值低估公司,维持行业“推荐”评级a股12/13年动态pe为10.2/8.6,白酒为17/14,估值倍数为1.7/1.7,处于合理估值区间,维持行业“推荐”评级。建议紧抓茅台、五粮液和泸州老窖,关注山西汾酒和沱牌舍得。
