食品饮料：三季报带动白酒板块行情

　　中秋国庆低预期，行业表现差强人意：9 月食品饮料行业指数上涨2.37%，小幅跑输大盘。年初至9 月底，食品饮料行业指数上涨13.42%，行业取得了近14%的相对收益。贵州茅台宣布自9 月1 日起将主力产品的出厂价调高20-30%，但市场仍未随之立刻“热”起来。尽管高端白酒节前的批价有所回升，但销售气氛明显较往年清冷，终端价格也并未见明显提升。茅台提高厂价后，其他一、二线白酒厂家并未选择跟随。市场对白酒公司的三季报普遍预期不高，因此9 月白酒板块的市场表现低迷，拖累食品饮料行业跑输大盘。

　　食品饮料行业投资策略：我们判断食品饮料行业10 月份食品饮料行业相对活跃。随着三季报的披露，白酒公司又将成为a 股各行业公司中“性价比”较高的投资标的。由于二、三线白酒对经济的敏感性度较低、加之国家严控“三公”消费使其对部分一线白酒形成替代，有些公司的业绩甚至有可能超预期，因此成为我们的推荐。

　　弱市下机构更倾向选择业绩确定、估值安全边际高的品种，白酒板块的二、三线白酒如：山西汾酒、古井贡酒、金种子酒和青青稞酒较为突出。其中，处于上升势头的山西汾酒省外重点市场发力，加之去年下半年的低基数，使其业绩增速相对加快；行驶在回归与振兴快速路上的古井贡酒，在前期“勾兑门”事件负面影响逐渐平息后更有意愿释放业绩向市场传递公司的正能量；受益于节前提价和直营店建设，一线白酒中贵州茅台的业绩增速凸显。从市场风格考虑，我们认为近期市场热点将从非白酒的小食品类公司转回二、三线白酒公司，小食品公司中的加加食品、克明面业和涪陵榨菜等公司业绩相对较好的次新股公司表现相对活跃。另外，近期有改制和管理团队变化预期的恒顺醋业、承德露露和好想你也值得关注。10 月份我们给予行业领先大市-a 的投资评级。

　　从中长期看，在弱市环境下食品饮料行业的防守特性将更为机构投资者所关注，一些食品饮料行业公司的业绩和成长性依然值得期待。大众快消费品代表公司伊利股份、双汇发展等龙头企业在强大的品牌号召力下，将受益于市场的稳步增长和行业集中度提升。

　　在宏观经济和行业自身发展的双重周期中，白酒行业将面临调整，增速将逐步放缓，行业整体的趋势性机会被结构性机会取代。一些名酒公司在消费升级和城镇化的背景下，通过体制变化或引进战略投资者实现名酒复苏与振兴，从而穿越周期，达到惊人的发展速度。代表性的公司有金种子酒、沱牌舍得、古井贡酒和洋河股份。百亿销售规模的一线白酒公司贵州茅台和五粮液在当地政府的激励和支持下，通过改进营销管理方式和提升执行力，在未来3-5 年的复合增长率保持在35%以上。

　　风险提示：1）经济增速下降，消费需求大幅下降；2）通胀上升，消费品价格上涨，挤压有效消费需求；3）细分行业或公司层面食品安全问题爆发；4）细分行业市场竞争激烈，销售费用等市场成本上升。