前三季度业绩超越预期 13年将新建近万吨茅台酒产能

　　2012年1~9月贵州茅台实现收入199亿,同比增长46%;净利润104亿元,同比增长59%。eps为10元,超越我们的预期。其中三季度收入和净利润分别增75%和106%,超预期主要是业绩释放力度较大。公司13年将投资63亿元新建七大项目,分别增加茅台酒和系列酒年产能9800和7806吨。

　　去年同期基数偏低 实际销量变化不大

　　公司7-9月现金回款同比增长13%而母公司主营成本下降11%,显示公司实际销量变化不大。由于去年三季度预收账款环比上升19亿元,而今年环比减少约3亿元,导致报表确认收入大幅增加。

　　年初计划基本实现 四季度预收款将降至20-25亿

　　公司1-9月收入、成本、主营税金、销售和管理费用分别同比增长46%、41%、-8%、71%和29%。除收入增速外,其他均与年初预算一定出入。1-9月核心利润增长59%,已经超出公司年初预算的52%。由于去年四季度预收款仅增加2亿,业绩基数高,预计公司全年预收款将降至20-25亿以完成收入规划。

　　13年增长将主要依靠提价、快速放量和直营店增加

　　由于13年预收释放结束,公司各项费用率将有回升压力,同时还需消化今年预收释放超过40亿的影响。因此公司13年的增长点在于1)普通茅台酒提价32%,实际13年平均单价提升12-15%;2)13年实际销量增长20%以上;3)直营店从目前的30家拓展至100家左右,销量增加到2500-3000吨。

　　一批价稳定 长期控价放量态势更加明确

　　目前茅台酒一批价稳定在1450-1500元左右,节后没有明显回落,显示其消费仍然稳固。由于其他高端白酒都有强烈的提价意愿,13年高端白酒价格仍会上移。但从公司大幅增加基酒产能建设上看,管理层放量控价的长期战略已明确。

　　2015年前业绩确定,维持“推荐”

　　我们认为公司通过潜在业绩回流,可以确保2015年之前的业绩。我们预测12-14年茅台酒名义销量分别为1.65/1.64/1.81万吨,对应eps分别为13.36/17.67/ 23.59元,分别同比增长58%/32%/34%,对应动态市盈率分别为18/14/10倍,peg偏低,维持“推荐”。